北新建材:一季开门红,全年高增长可期

2018Q1业绩大幅预增,继续看好石膏板板块

    4月13日,北新建材发布2018年Q1业绩预告,公司实现归母净利润4.64亿元-5.39亿元,去年同期归母净利润为1.50亿元,同比增长210%-260%,基本每股收益约0.26-0.30亿元。大幅超过我们与市场的预期,维持“买入”评级。

    量增价稳,行业龙头凸显“定价权”优势

    产量方面,我们预计公司18年Q1实现石膏板销量3.5亿平,同比增长3%(我们预计2017Q1-Q4销量依次为3.4/5.2/5.9/3.7亿平)。2017年Q4石膏板均价较大幅度提升(我们预计2017Q1-Q4均价依次为4.39/4.80/5.60/6.50元/平),但销量环比下降。2018Q1石膏板均价有所调整,但我们判断公司当前产品均价仍超6元/平米。公司产品总体趋势“量价齐升”,体现公司作为行业龙头的“定价权”优势。

    受益于环保治理,公司控制力进一步提升

    在京津冀环保收严的情况下,河北目前约4600万平米的燃煤石膏板小企业(占比河北总产能18%)将加速淘汰,落后产能更新换代速度明显提升。我们认为北新在河北的把控力度有望进一步增强,目前山东也存在2.3亿平米环保不达标的小工厂,根据石膏板协会信息,石膏板行业待淘汰落后产能约5.54亿平米,北新有望进一步提升市占率,巩固行业龙头地位。

    地产销售不佳属短期扰动,石膏板渗透率有望提升

    公司是世界级石膏板龙头,将受益于国内石膏板渗透率的提升。目前房地产行业景气度较低,是公司业绩主要的压制因素之一。国内石膏板在隔墙领域应用尚少,而我们预计雄安有望较大比例采用装配式建筑(装配式建筑绿色环保、施工期短,符合雄安的要求),装配式建筑隔墙使用石膏板比例较高,考虑到公司较高的市场占有率以及在雄安周边的产能布局,预计将直接受益于雄安的建设;房地产扰动有望被雄安以及存量房更新等因素部分抵消,公司长期受益于石膏板渗透率的提升。

    业绩增长空间大,维持买入评级

    公司2017年业绩维持较快增速,后续受益产品应用扩张、地产精装修和装式建筑发展,收入增长空间大;公司市占率高,议价能力强。我们维持公司18-20年EPS预测值1.73/2.05/2.34元,参考可比公司18年平均23.52x的PE水平,以及公司历史估值水平,同时考虑公司较高盈利能力,我们认为2018年合理PE区间为16-18x,对应公司目标价为27.68-31.14元,维持买入评级。

    风险提示:地产景气度下滑;原材料价格上涨;小企业复产超过预期等。