尚品宅配2017年年报点评:直营稳步拓展,加盟业务发力助力业绩快速增长

一、事件概述。

    4月8日,公司发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入53.23亿元,同比增长32.23%;实现归属于上市公司股东的净利润3.80亿元,同比增长48.74%;实现基本每股收益3.71元。利润分配方案为拟每10股派发现金10元(含税)并转增8股。

    二、分析与判断。

    业绩符合预期,加盟业务发力推动公司业绩快速增长。

    全年公司营收同比增长32%,归母净利润同比增长49%,业绩持续快速增长。公司17年股权激励落地,若剔除此部分费用影响,我们估计全年归母净利润增速为54%。分产品看,定制家具及配套家具均实现快速增长,其中定制家具贡献收入42.81亿元,同比增长31%;配套家具产品贡献收入7.85亿元,同比增长33%。分模式看,直营和经销模式分别实现营收约23亿元、27亿元,分别同比增长约21%、41%,加盟业务发力推动公司业绩快速增长。

    费用控制有效,净利率达到近年最高。

    公司销售费用中的职工薪酬、广告宣传费以及管理费用中的研发费用增长较多,但营收增速更快使得销售费用率同比下降0.12pct至27.81%、管理费用率下降0.44pct至8.80%;受益于募集资金到位带来的存款利息增加,财务费用率下降0.11pct至-0.04%,期间费用率整体下降0.67pct至36.57%。报告期内,毛利率较低的加盟业务占比上升使得整体毛利率同比下降1.08pct至45.11%。得益于期间费用率的有效控制及投资收益增加,公司净利率提升0.79pct至7.14%,达到近年最高。

    直营店稳步拓展,加盟店加速推进。

    直营店方面,公司稳步推进直营店布局,全年净增9家达到85家。加盟店方面,公司加速推进加盟渠道下沉,全年净增476家达到1557家(含在装修的店面),三四五线城市加盟店占比为81%。同时,公司推进进驻购物中心店策略,截止17年底公司已有购物中心店886家,其中购物中心直营店63家,加盟店823家。根据2017年内实际运营满一年的加盟店测算,购物中心店平均单店终端年销售额约为660万(对比非购物中心店380万),单店销售额较高的购物中心店有望进一步推动公司业绩增长。

    股权激励落地、产能瓶颈消除,公司发展长期向好。

    股权激励方面,公司向149名激励对象授予限制性股票239万股,授予价格为67.19元/股,激励对象包括在公司任职的高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员。股权激励有望激发员工积极性,助力公司发展。产能方面,公司募投项目之一的智能制造生产线建设项目(五厂)已达到设计产能的65%,五厂拥有的2座原材料全自动立体仓库也全部投入使用,公司18年的产能瓶颈已基本解除。此外,公司此前公告拟投资约10亿元建设工业4.0智能定制家居西部生产基地,加上已在建设的华东生产基地(150万套定制家具及配套成品家具产能,预计2019年投产),智能制造工厂的逐步投产有望提升生产效率,夯实增长基础。

    三、盈利预测与投资建议。

    我们看好公司优秀的直营模式经营能力、加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,公司业绩有望持续增长。预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益谨慎上调至4.83、6.47、8.50元,对应2018、2019、2020年PE分别为42X、32X、24X。维持公司“强烈推荐”评级。