中国建筑:收入结构持续改善,盈利能力稳健提升

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武,孙伟风,师克克 日期:2018-04-13

2017年业绩同比增长10.3%,EPS 1.07元。

    公司2017年实现营业收入1.05万亿元,同比增长9.8%;实现归母净利润329.4亿元,同比增长10.3%,EPS 1.07元。利润分配方案:每10股转增4股,派发现金红利2.15元(含税),股利支付率为19.6%。

    分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营业收入2,348.3、2,904.3、2,456.4和2,832.1亿元,分别同比增长9.7%、13.6%、22.5%和-2.2%;分别实现归母净利润70.8、109.5、77.4和71.6亿元,分别同比增长11.0%、12.7%、-10.6%和40.3%。单四季度收入小幅回落主要系17年下半年环保限产、开工趋缓等因素影响所致;业绩增速较快则主要系16Q4基数较低所致。

    分行业看:公司2017年房建业务实现营业收入6,251亿元,同比微增0.8%,收入占比下降至59.3%;基建业务收入2,309亿元,同比增长32.8%,占比上升3.8个百分点至21.9%;房地产业务收入1,792亿元,同比增长17.9%,占比上升1.2个百分点至17%。报告期内公司已在新签订单端完成“5:3:2”转型目标,并正加快向收入端及业绩端的“5:3:2”目标推进。

    公司2017年综合毛利率10.49%,较上年同期提升0.39个百分点。

    分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现毛利率8.94%、11.61%、7.74%和13.02%,分别较上年同期变动-1.57、+1.59、+0.10和+1.43个百分点。受行业特点影响,Q2及Q4为建筑企业收入确认高峰期,因此公司Q2及Q4毛利率提升对全年综合毛利率的贡献较为明显。

    分行业看:公司2017年房建、基建、房地产和勘察设计业务分别实现毛利率5.6%、7.7%、29.1%和14.4%,分别较上年同期变动-0.7、+0.1、+2.4和-3.9个百分点。房地产业务抢抓一、二线城市市场回暖机遇,毛利率实现高基数稳健增长,对公司业绩增长的贡献度持续提升。

    分地区看:公司2017年在境内及海外分别实现毛利率10.6%和9.7%,分别较上年同期变动+0.1和+3.6个百分点。境外业务毛利率提升速度较快,为公司业绩增长贡献新的增量。

    公司2017年实现净利率4.43%,较上年同期提升0.14个百分点。

    报告期内,公司期间费用率为3.22%,较上年同期小幅提升0.19个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.33%、1.95%和0.94%,分别较去年同期变动0、+0.10和+0.09个百分点。其中销售费用同比增长8.7%,主要系业务费、销售佣金及职工薪酬增长所致;管理费用同比增长15.8%,主要系业务规模扩大及管理人员薪酬上升所致;财务费用同比增长22.5%,主要系利息支出及保理费用增加所致。

    单四季度,公司期间费用率4.40%,较上年同期提升0.97个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.56%、2.31%和1.56%,分别较去年同期变动+0.08、+0.60和+0.32个百分点。

    公司2017年新签合同额2.22万亿元,同比增长18.4%;2018年1-2月新签3,024亿元,同比增长35.5%。

    分季度看:公司Q1、Q2、Q3和Q4分别新签4,332、7,623、4,078和6,183亿元,分别同比增长24.4%、39.6%、32.1%和-6.0%。2017年单

    二、单三季度订单增速较快,单四季度有所回落。

    分行业看:基建业务新签订单增速大幅高于房建板块,在市政、地下管廊及PPP 领域尤为明显,全年新签7,369亿元,同比增长28.2%,其中国内新签道路工程量5,312公里,同比大增61.3%,为订单增长贡献重要增量;

    房建业务新签1.48万亿元,同比增长13.8%,继续实现高基数稳健增长;

    勘察设计业务新签130亿元,同比大增54.8%,位于产业链前端的先导作用极为明显;房地产新开工面积2,596万平米,同比增长50.5%,2017年新增土地储备约2,960万平米,期末土地储备总量达8,947万平米。

    PPP:公司2017年基建订单中PPP 项目的贡献占比约为25%,全年获取PPP 项目181个,计划权益投资额2,732亿元;目前在施PPP 项目142个,累计完成权益投资额572亿元。目前公司在地下管廊等基建领域逐步形成领先优势,融投资建造带动的施工总承包合同额累计约4,629亿元,其中基建类合同占比77%,有力推动公司从房建向基建转型。

    分地区看:国内新签合同额2.03万亿元,同比增长14.7%;海外新签1,995亿元,同比大幅增长74.8%,新订单增量主要由国内贡献,但海外业务近年增速迅猛,显示公司“一带一路”沿线业务市场推进扎实,核心竞争力与国际影响力均获提升。

    世界级行业龙头增长稳健,业绩增速符合预期,维持“买入”评级。

    公司作为世界级行业龙头,基本面经营持续向好,新签合同增长稳健,市占率稳步提升,估值低安全边际高。考虑到公司国内业务紧抓“十三五”期间基建投资稳健增长及房地产市场回暖的行业机遇期,海外业务紧跟国家“一带一路”战略,“大海外”经营体系构架完成,海外业务持续爆发等诸多因素,我们维持对公司2018-2019年的盈利预测,新增2020年盈利预测,预计公司未来三年EPS 为1.26、1.39、1.54元,维持“买入”评级。

    风险提示:PPP 项目进展不及预期、应收账款回款不及预期、海外业务拓展不及预期。

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