苏交科:业绩符合预期,现金流大幅改善

业绩符合预期。2017年公司实现营收65.19亿元,归母净利润4.64亿元,同比分别增长55.17%、22.32%,业绩增长符合预期。分行业来看,工程咨询业务54.65亿元,占比83.84%,同比增长76.05%;其中勘察设计30亿元、综合检测4.89亿元、环境业务15.1亿元,同比分别增长57.5%、26%、198.1%。分地区来看,江苏省内营收13.77亿元,占比21.12%,同比增长20.56%;江苏省外营收28.11亿元,占比43.12%,同比增长22.59%;国外营收23.31亿元,占比35.76%,同比增长204%。公司预计2018年一季度净利润增长幅度为15%至35%。

    净利率有所下降,经营性现金流明显改善。2017年公司毛利率29.09%,同比下降1.08个百分点;净利率7.78%,同比下降2.07个百分点。公司2017年期间费用率为16.58%,同比上升0.5个百分点,其中销售费用率为2.29%,较去年下降0.14个百分点;管理费用率12.92%,同比上升0.17个百分点;财务费用率1.36%,同比上升0.47个百分点。公司2017年经营活动产生的现金流量净额为3.2亿元,同比增长317.6%,表明公司经营性回款良好。

    外延并购动力充足,期待海外子公司贡献业绩。2017年公司在原有属地化布局基础上新设了12个属地化区域,进一步推进区域化建设。与此同时,2017年公司并购石家庄市政院和广州建粤检测公司,外延并购持续发力。海外子公司方面,TestAmerica在受到美国当地飓风、暴雪等恶劣环境影响的情况下,实现营业收入15.4亿元人民币,净利润932.8万元,低于之前预期。预计2018年TestAmerica在正常情况下业绩将有所好转,同时将与国内环境检测业务发挥协同效应,带动国内环境业务发展。EPTISA2017年实现营业收入7.7亿元人民币,同比增长16.5%,在“一带一路”沿线国家项目承接额进一步提升,预计2018年业绩有所改善。

    事业伙伴计划(第2期员工持股计划)正式启动。公司员工将以自有资金出资,同时公司按1:1的比例提取2017年事业伙伴计划专项基金3000万元,共同认购本期事业伙伴计划份额。本期事业伙伴计划设立规模上限为6000万元,人数不超过96人,将从二级市场购买公司股票,其中事业伙伴个人出资与专项基金出资购买的股票锁定期分别为3年和8年。该计划将员工与公司的长期利益捆绑在一起,着眼于公司的长期发展。

    维持“推荐”评级。公司业绩增长符合预期,内生增长强劲,外延并购动力充足,国内外业务协同效应逐步显现,整体订单充足,事业伙伴计划正式启动,将有利于公司长期发展。预计公司18/19年归母净利润为5.6和6.62亿元,EPS为0.97和1.14元,对应PE为15.79和13.35倍,维持“推荐”评级。