喜临门:自主品牌开启盈利

业绩符合预期,4Q收入增速喜人

    喜临门发布2017年年报,2017年公司实现营收31.9亿元,同比增长44%;归母净利润2.8亿元,同比增长39%,基本每股收益0.74元。其中17Q4实现收入11.4亿元,同比增长42.6%,增速较三季度提升5.9pct,有效抵御地产销售的负面影响;归母净利润为0.79亿元,同比增长36.5%。我们预计2018-2020年公司归母净利4.0、5.7、7.8亿元,维持“买入”评级。

    品牌和渠道建设发力,自主品牌进入盈利阶段

    据公司年报,2017年公司自主品牌实现营收13.1亿元,同比增长67%,增速较2016年继续提升;自主品牌收入占比提升6.3pct至41.3%,超越ODM/OEM业务。我们判断,自主品牌高增长源于渠道扩张以及单店提货额的提升:1)2017年末门店同比增加约40%至1450家,2)据我们测算,2017年平均单店提货额约为77.4万元(+37%)。自主品牌盈利方面,根据我们模型测算,我们预计2017年自主品牌净利率水平在3%左右。ODM/OEM实现收入12.4亿元,同比增长29%,增速较前三季度有所加快;酒店工程和影视业务分别实现收入2.5/3.7亿元,同比增长32%/29%。

    单季度毛利率稳步提升,强管控能力维稳费用率

    受原材料涨价及汇兑影响,2017年整体毛利率较2016年下降2.3pct至34.7%。但受益公司产品提价及新老产品换代,综合毛利率自三季度开始恢复上升态势,四季度综合毛利率环比提升2.8pct至37.3%,基本恢复至2016年之前的常规水平。公司费用控制能力好,2017年期间费用率小幅下降0.8pct,其中销售/管理/财务费用率分别同比变动0.3/-0.1/-1.1pct至14.7%/7.2%/1.2%;由于坏账计提增加导致资产减值损失同比大幅增加101%,资产减值损失在总收入占比提升0.6pct至1.9%。 2018“品牌年”打响品牌,优化产能做强产品和渠道 公司2018年将继续在品牌、产品、渠道和产能全方位发力。构筑2018年“品牌年”,多渠道进行品牌推广。产品方面,2018年将推出“零压护脊”理念,实现床垫护脊功能,形成差异化竞争。渠道方面,“国品计划”配合龙头经销商战略,门店扩张有望提速。公司优化产能布局以保障业务快速扩张,除在建的绍兴二期工程、河南兰考生产基,绍兴智能化升级项目、成都新建软体家具项目同步提上日程。

    自主品牌零售业务强势突围,维持“买入”评级

    考虑沙发业务并表以及2018年央视广告费用支出,我们给出2018~2020年收入预测为50.6(原值46.3)、65.9(原值63.2)、83.1亿元,2018-2020年归母净利4.0(原值4.2)、5.7(原值6.1)、7.8亿元,当前股价对应2018年18.1x市盈率,成品家居可比公司2018年估值中枢为21.3x,考虑到公司业绩有望实现高增长,给予公司2018年22~24倍PE估值,目标价22.22~24.24元,维持“买入”评级。

    风险提示:地产销售大幅下滑,原材料价格超预期上涨。