正海磁材一季点评:产品结构调整效果显现,“钕铁硼+电机”双主业布局,远期业绩可期

公司发布2018年一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润2,443.48万元-2,599.45万元,同比增长370%-400%,报告期内非经常性损益对公司净利润的贡献金额预计为161.91万元。

    投资要点:

    磁材产品结构调整效果显现,摆脱国内市场风电装机量下滑的影响。受困于风电行业全国新增并网容量下降以及配合风电客户新品开发的影响,2017年公司高性能钕铁硼永磁材料业务在风电领域的销售量和销售收入同比大幅下降。面对风电行业的下滑,公司积极开发钕铁硼磁材其他下游客户,尤其是天花板高、发展快的汽车EPS和新能源汽车领域。报告期内,随着公司高性能钕铁硼永磁材料在汽车EPS、新能源汽车、节能环保空调等领域的销售规模的进一步扩大,公司高性能钕铁硼永磁材料业务的销售收入及净利润较去年同期大幅增长。

    商誉减值和计提坏账拖累业绩。因公司客户东方电气新能源设备(杭州)有限公司破产清算,公司对其单项计提坏账准备导致公司本期增加资产减值损失3,096.17万元,减少公司本期净利润2,631.74万元。此外,公司对收购上海大郡动力控制技术有限公司81.5321%的股权所形成的商誉进行了减值测试,根据减值测试结果,公司计提商誉减值损失10,166.33万元,减少公司本期净利润8,641.38万元。

    新能源汽车电机驱动系统业务低于预期。2017年受到中国新能源汽车“补贴退坡”和“推荐目录重申”双重政策叠加效应的影响,公司新能源汽车电机驱动系统业务的销售收入及净利润较去年同期大幅下降,控股子公司上海大郡未能完成业绩承诺。上海大郡是国内起步较早、专业从事混合动力及纯电动汽车驱动电机及其控制系统研发和生产的高新技术企业,经历了十几年的沉淀与积累,上海大郡通过软硬件的一体化研发,成功地克服了产品稳定性、车载环境复杂性等多方面的技术难题,形成了较强的研发实力。

    首次覆盖,给予“增持”评级。考虑到公司“磁材+电机”业务开发下游客户、提高产能利用率需要一段时日,我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.12元,0.24元,0.44元,对应当前股价的PE分别为69.81倍,35.63倍,19.48倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示。钕铁硼磁体需求不及预期;新能源汽车产销不达预期;市场竞争加剧,新能源汽车电机驱动系统价格走低。