老板电器公司年报点评报告:龙头地位稳固,成长属性依旧

事件:公司发布2017年报,营收规模增长21.10%,归母净利润增长21.08%。公司发布2017年报,实现营收70.17亿元,同比增长21.10%,实现归母净利润14.61亿元,同比增长21.08%。其中17Q4实现营业收入20.29亿元。同比增长12.16%,实现归母净利润5.01亿元,同比下滑0.94%。17Q4单季度业绩下滑受多重因素影响,但整体经营及盈利能力仍然良好。公司拟17年每股分派股息0.75元,分红比例达48.71%,对应当前股价股息率为2.11%。同时公司预计18Q1实现归母净利润2.77-3.27亿元,同比增长10%-30%。

    Q4单季度盈利能力下滑,18Q1业绩增速有望回升。公司17Q4受到上游原材料以及电商渠道调整影响,单季度毛利率同比下降5.86pct达47.81%,致全年毛利率下滑3.63pct,达53.68%。17Q4单季度销售费用率由于统计口径变化等影响同比下降2.49pct,达11.71%。并且相对于16Q4公司收到并确认4600万政府补助,推使业绩基数较高,17Q4单季度净利润率同比下滑3.26pct,达24.68%,致全年净利润率为20.82%,与16年同期持平。我们判断进入18年后,公司电商调整影响减弱,零售经销商重提动力,18Q1收入及净利润增速均有望改善。

    烟灶消增长稳健,嵌入式新品继续发力。分产品看17全年公司烟灶消三大产品分别实现收入规模38.22、18.22以及4.89亿元,同比增长17.9%,11.8%以及15.3%,增长稳健。在嵌入式新品上,公司蒸箱及烤箱分别实现收入18.8及17.3亿元,同比增长65.6%以及55.6%;洗碗机实现收入规模0.68亿元,占整体收入比重接近1%。嵌入式新品增长态势良好,并且依据中怡康线下零售数据,老板电器17年烟灶消零售额份额占比分别为26.5%,23.9%以及23.7%;嵌入式微蒸烤零售额份额占比分别为43.3%,31.3%以及27.2%。厨电市场龙头地位稳固。

    渠道下沉持续,名气品牌积极拓展。截至17年底,公司在一二线城市新建A类厨源店9家,累计A类厨源店达45家,持续巩固品牌地位。三四线新建440家专卖店,累计专卖店数量增至2998家,继续渠道下沉。此外名气公司17年新增网点2614家,实现营收2.49亿元,达成全年50%快速增长。

    投资建议与盈利预测。18年公司秉持渠道下沉战略,从渠道驱动向产品渠道转型,整体收入与利润端将匹配增长,我们预计公司18-20年EPS分别为1.86元,2.24元以及2.68元,同比增长20.60%,20.37%及19.91%,给与公司18年25xPE对应目标价46.50元,考虑到公司估值切换后,股价调整后对应目标价已有较大空间,且中长期成长逻辑未变,我们上调至“买入”评级。

    风险提示。终端需求不及预期。