水星家纺:2017年利润同比+30%,电商收入+49%高增长,大力拓展拼多多、京东等新渠道

公司2017年实现收入24.6亿(+25%),归属净利润2.6亿(+30%)。电商收入9.5亿,在收入中占比40%,同比增速为49%,得益于电商团队的运营实力、系统的品牌矩阵以及扎实的供应链能力。电商毛利率为45.2%,较去年同期降低3.2pcts,主要是因为新渠道(拼多多、京东)毛利率、费用率都比阿里渠道更低,我们估计线上利润率整体将保持平稳,且高于线下利润率。电商占比的提升也将继续提升公司的利润率。 单季度增长情况:2017年Q1-Q4分别实现收入4.8亿、5.2亿、5.9亿、8.7亿。Q3\Q4收入增速分别为31%\16%。17Q4收入增速放缓和16Q4基数较大有关,估计当期线上增速大约为20%-25%。未来公司亦将加大在线上新渠道的投入力度。

    利润率情况;2017年公司整体毛利率为36.4%,较去年同期降低1.3pcts,主要原因为17年原材料价格涨幅较大,公司能够掌控定价能力同比例涨价,但调价期晚于原材料上涨。全年净利率为10.5%,较去年同期提升0.5pcts。

    线下发展情况:2017年渠道数量2700多家,较2016年增加100多家。线下渠道总量将基本保持平稳略增,重心放在结构调整上,适当减少二级加盟的比例,而增加一级加盟商的占比。一级加盟商的单店收入、对上市公司的毛利率都更高,且渠道管理能力更为规范,有利于强化线下掌控力,提升品牌美誉度。

    盈利预测:我们近期跟踪到公司18Q1在阿里体系GMV增速良好,预计18Q1收入\利润增速分别为30%、35%。预计18年收入增速为23%、利润增速为45%。预计2018-2020年分别实现净利润3.7\4.7\5.7亿元或EPS=1.4\1.8\2.1元,对应18x、14x、12xPE,给予“强烈推荐”评级!

    风险提示:电商增速不达预期,线上毛利率大幅降低。