杭氧股份公司年报点评:盈利大幅度改善,2018年仍具备弹性

事件:公司公布2017年年报,实现营业收入64.52亿元,同比增长30.49%,实现归母净利润3.61亿元,同比增长227.63%,扣非净利润为3.01亿元,同比增长183.51%。此外,公司预计2018Q1实现归母净利润1.49-1.68亿元,同比增长384.98%-434.07%。 分产品来看:1)空分设备业务实现销售收入18.62亿元,同比增长64.54%,毛利率达25.99%,同比提升5.80pct;2)气体销售业务实现销售收入39.12亿元,同比增长18.88%,毛利率达20.66%,同比提升7.50pct。

    公司2017年利润增长超预期主要因设备销售扭亏及气体盈利增长所致。由于年国家供给侧改革持续深入,石油化工、钢铁冶金等行业景气度持续回升,对公司设备销售和气体销售均形成较为明显的拉动。2017年,公司新签空分设备及石化设备订单38.17亿元,同比保持快速增长,部分订单在2017年确认收入,带动设备业务扭亏为盈。气体销售方面,2017年公司零售气业务量价齐升拉动盈利创历史新高。

    公司竞争力持续增强,气体业务占比提升推动公司业务稳定性增强。2017年,公司供应神华宁煤项目的6套10万方空分项目顺利开车,表明其设备性能和可靠性已达到世界一流水平;公司掌握了冷能空分的各项技术并且实现了江苏如东项目的顺利开车投产。此外,公司还在特气研制方面有重大进展。我们认为,公司国内空分设备龙头的竞争力持续增强,有助于其实现进口替代,同时也有助于推动其气体项目数量和规模的不断扩张。我们预计未来几年,公司气体业务仍将保持持续稳健增长,公司业务盈利的稳定性也将有明显的改善。

    展望2018年,公司盈利弹性仍然较大。由于设备订单执行周期的原因,2016年和2017年新签订的订单并未全部确认销售收入,我们认为可能有部分放在2018年确认。由于公司设备制造的固定成本较高,销售规模增加有望带动盈利弹性。气体业务方面,我们预计2018年下游需求仍有望维持高位,且存在结构性、季节性的气体涨价因素,因此我们预计公司盈利能力仍有提升空间。

    盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年的归母净利润为7.10/8.79/10.40亿元,分别同比增长96.95%/23.74%/18.32%,EPS为0.74/0.91/1.08元。参考可比公司估值,我们给予公司2018年25倍PE,对应目标价18.50元,维持“买入”评级。

    风险提示。设备订单执行进度低于预期;气体价格大幅度下跌。