苏宁易购:线上线下齐发力,市占率提升经营拐点持续

事件描述

    公司公布年报:2017年公司实现营业收入1879.28亿元,同比增长26.48%,实现归属净利润42.12亿元,同比增长498.02%,实现扣非净利润-0.88亿元,实现基本每股收益0.45元/股,预计2018年1季度商品销售规模同比增长超过40%,实现归属净利润1-1.5亿元。

    事件评论

    渠道下沉效果突出,开店加速月活扩容线上线下齐发力推规模高增长。

    公司2017年实现营收1879.28亿元,同比增长26.48%,实现总交易规模2433.43亿元,同比增长29.16%,其中四季度实现营收560.45亿元,同比增长25.32%,实现总交易规模778亿元,同比增长34.13%,高于同行水平。公司规模快速增长的背后:1)2017年公司净新增云店182家至323家,占公司家电3C店比例提升至21.55%,在此基础上公司门店内生增长提速,2017年实现同店增长4.17%;2)报告期末易购直营店达2215家、零售云加盟店39家,易购直营店可比销售收入及坪效分别同比增长34.90%、34.18%,同时公司拟进一步加速三四级市场下沉,力争2018年开设直营店与加盟店合计3000家店;3)体验提升线上活跃用户及销售规模发力,截至2017年末苏宁易购零售注册用户数3.45亿,截至2017年12月,苏宁易购APP月活跃用户数较年初增长105.73%,2017年新引入开放平台商户近8000家。

    经营业绩盈利拐点持续,规模加速扩容为目标下经营现金流短期承压。

    2017年毛利率与运营费用率剪刀差提升至0.55%,同比提升0.59个百分点,年度经营性利润2.7亿元,其中2017Q3开始转正,2017Q3-Q4经营性利润分别为0.92亿元、2.38亿元,扣非净利润分别为0.11亿元和0.97亿元。而短期由于规模扩容要求,备货增加及账期优惠力度较大,2017年扣除金融影响,公司经营性现金流为-3.98亿元,短期承压。

    投资建议:线上线下融合效益凸显,市占率提升,盈利拐点持续,发展前景向好。我们预计2018-2020年公司EPS为0.15/0.26/0.48元/股,对应2018年预期收入PS为0.52倍,处于历史较低水平,结合近期公司拟实施股权激励,彰显管理层长期发展信心,给予“买入”评级。