海螺水泥:以利润与份额的共赢收官,借韧性、凭优势领跑同行

事件描述

    海螺水泥公布2017年报:收入753.1亿元,同比增长34.6%,归属净利润158.5亿元,同比增长85.9%。同时公司拟每股派发现金红利1.2元(含税)。

    事件评论

    圆满实现份额与利润的双赢。公司全年水泥和熟料合计净销量2.95亿吨,同比增长6.5%,高于行业水平主要因为公司凭借规模及工艺水平优势赢得了更高产能利用率。以全口径估算,全年吨收入(不含税)约255元,提升约53元;吨毛利约90元,提升约24元(成本上涨吞噬部分利润空间),盈利水平仅次于2011年;费用控制能力与同期相比基本持平;吨投资收益与同期相比提升约5元,最终吨归属净利约54元,提升约23元;扣非吨净利约48元,提升约20元。2017年公司成功实现量与利的双赢,成为环保约束、行业自律基础上的最大受益者。

    资产负债表进一步修复。截止2017年报,公司货币资金为247.6亿元,全年归属净利润为158.5亿,经营性现金净流入为173.6亿元,远高于有息负债143.6亿元。同时公司全年资产负债率24.7%,较2016年下降约2个pct,进一步得到改善,与同行相比优势十分显著。

    扩张之路从未止步,方向蔓延至上下游。产能扩张是公司过去市场份额持续提升的重要推动力,当前扩张点逐步蔓延至产业链上下游,如骨料、粉磨站、商混等。2017年公司新增熟料产能180万吨,水泥产能220万吨,骨料产能200万吨;2018年资本开支计划约68亿元,预计新增熟料产能约360万吨、水泥产能约1480万吨(不含并购)、骨料产能1450万吨,商混产能120万方,上下游扩张将成为公司新利润点。

    看好全年行业逻辑不变,2018年再创新高。竞争格局持续优化是2018年行业景气强化的核心支撑,如错峰生产趋严对存量供给持续产生硬约束,取消低标水泥、矿山治理等进一步强化熟料资源属性,使得行业利润更多流向具备资源优势的大企业手中,全年价格有望维持高位且波动幅度收敛。预计公司2018~2020年EPS为4.0、4.1、4.5元,对应PE为7.8、7.6、7.0倍,进一步考虑到分红比例提升,维持买入评级。

    风险提示:

    1.下游需求出现较大下滑;

    2.环保限产力度有所松动。