三环集团:Q1符合预期,陶瓷背板放量驱动Q2高增长

事件:公司发布18Q1业绩预告,预计净利润2.3-2.6亿,同比增长0%-10%。

    股权激励费用摊销和研发投入致费用端偏高,实际经营情况符合预期。我们预计三环一季度收入增速在1 5%-20%,报表利润增速慢于收入,除去插芯同比价格高基数影响,主要有两方面费用压力:1)股权激励的费用,全年约7000万元,单季度约1700万元;2)管理费用同比显著增长,主要是为陶瓷背板等新产品加大研发投入。由于MLCC、基片等产品涨价对毛利率有一定正向贡献,一季度实际业绩增速和收入基本匹配,基本符合预期。

    业绩逐季提升,18Q2开始爆发,全年具备较多超预期因素。Q2-Q4业绩有诸多驱动力:1)陶瓷背板于Q2开始大量出货,小米mix2s有望放量超预期;2)MLCC、基片、PKG等产品大幅度扩产,叠加涨价提升毛利率。

    长期成长逻辑明确,看好公司陶瓷材料平台价值。公司现有产品(PKG、基片、MLCC、点胶阀)保持高速成长,新产品均陆续开始形成新增长点,更有爆发性的陶瓷背板产品提供业绩弹性。公司于陶瓷材料领域拥有深厚壁垒,成长路径明确,长线看好公司价值。

    看好三环集团今年业务全面向好,维持“审慎增持”。维持盈利预测,预计2018-19年利润为16.2亿、22.9亿,对应目前(2018/4/2)股价估值为26、18xPE,维持“审慎增持”评级,继续推荐。