大族激光:详解超预期的一季报,迎接持续成长的2018

事件:

    大族激光最新公告18年一季度业绩预告,一季度3.33~3.79亿净利润,同比增长120~150%。公司解释非经营性因素包括: 1)预告期内,公司处置了持有的深圳市明信测试设备有限公司 11%的股权,深圳市明信测试设备有限公司系公司三级控股子公司,原持股比例 51%,此次股权转让后该公司为公司的联营公司,对剩余的 40%股权采用权益法核算,此次股权转让及根据现行会计准则对剩余持有的 40%股权在转让时点按公允价值计量,合计对报告期归属于上市公司股东的净利润影响约 9,255 万元;2)预告期内,公司部分处置持有的 PRIMA 股票,股权转让收益约7681万元;3)预告期内,美元兑人民币汇率波动较大,公司确认汇兑损失约7000万元。

    评论:

    1、剔除非经常因素后,一季度业绩仍超预期

    按业绩中值3.56亿计算,并将投资收益和超常的汇兑损失等短期因素做对冲,测算出公司主营业绩仍有60%以上增长,超越市场预期。即使再扣除一些相对去年同期更多的软件增值退税,公司纯内生的业绩亦有30%以上增长,同样超市场预期。根据我们了解到公司各业务部门的订单和经营状况分析,我们判断公司一季度营收亦应该在20~30%增长区间,其中PCB、大功率和显示三个业务方向是增长主要动能,去年整体上半年PCB业务才3.9亿营收,受益PCB行业投资加速、集中度提升以及公司客户突破,去年下半年超越8亿,而今年订单景气度持续,我们判断一季度PCB营收有望超去年上半年;而大功率业务亦受益下游需求释放、产品功率升级和份额提升,单月产值较去年同期明显提升;显示部门受益LCD、OLED和LED下游的高景气投资和异形屏趋势,订单亦较去年同期有明显提升。展望二季度,公司增长动能依然强劲,无须太过担心去年的高基数。

    2、详细测算软件增值退税的影响

    我们观察到大族自去年开始,软件增值退税逐季增加,2017年一季度约2000万(推算),二季度约3000万,三季度约5572万,主要是公司自2017年新设了深圳市大族智能软件技术有限公司、深圳市大族激光焊接软件技术有限公司,加上之前的深圳市大族激光标记软件技术有限公司,这三家软件子公司均实行两免三减半的企业所得税(17年均是0所得税),以及软件产品增值税即征即退。因公司多款激光设备均涉及自己的软件控制开发,因而公司在17年会新增收入的不小比例可以享受退税,这部分退税一般与前2个季度收入正相关。因而,我们判断18年Q1其他收益科目中的软件退税要比去年同期要多,我们判断在大几千万,带来额外超预期业绩增长,而且在后续都有延续性(此为经常性收益)。

    3、迎接持续成长的2018,激光龙头平台价值凸显!

    我们在前期75页深度报告中已详细论述了大族18年的增长逻辑:一方面,苹果业务小年不小,IT业务有望增长。苹果在17年三款新机中只有iPhone X是OLED+不锈钢高配版,18年下半年望拓展至两款OLED版,不乏还有新增创新;苹果手表18年望迎来大改版,带来明显增量,苹果业务小年不小;而从苹果到非苹果,从整机到零部件自动化设备升级的趋势非常明显;另一方面,18年行业设备如PCB、显示OLED、新能源、半导体、LED等将提供持续高增长动能;除上文分析的PCB、显示业务外,新能源业务市占率亦将持续提升,伴随中国大量半导体新产能的建设,无论是烘干机抑或划片机等半导体设备放量在即;最后,大功率及激光器突破更是未来的大方向,18年大功率40%增长值得期待,长期看大族将在大功率将复制小功率国产替代之路,空间可观,而未来高功率激光器如能突破则将进一步增量竞争力和盈利能力。公司无论苹果前期预研项目还是行业专用设备对18年订单能见度都比较高,增强了我们对18年持续增长的信心。公司以激光设备为中心,多行业专用设备平台价值持续凸显。(接下页)

    4、维持强烈推荐和65元目标价,招商电子首推组合!

    公司2018年小年不小,稳健增长可期,而19年苹果潜在创新突破,PCB、显示、半导体等行业维持高增长和高功率激光器突破,望实现增长提速。公司长线价值凸显。基于一季度有超预期投资收益,我们上调18年盈利预测,调整17/18/19年归母净利润至16.8/22/29亿,对应EPS为1.57/2.06/2.72元,对应PE为34/26/20倍,我们维持“强烈推荐-A”评级和65元目标价,招商电子首推组合!

    风险因素:大客户创新进展缓慢、下游需求不及预期,行业竞争加剧;