青岛海尔:空洗助力Q4业绩表现

事件:青岛海尔公布2017业绩快报。公司2017Q4单季实现收入400.6亿元,YoY+15.1%;归母净利12.4亿元,YoY+2.5%,扣非后净利润YoY+18.5%,基本符合预期。从2016Q4开始,国内市场连续5个季度保持20%以上收入增长,我们认为海尔产品高端引领,将受益于国内消费升级,业绩有望继续稳健增长。

    空调和洗衣机助力Q4内销增长:根据公告,海尔2017Q4单季度收入YoY+15.1%,增速较前三季度有所放缓。我们认为可能是外销业务拖累了Q4收入的增长,部分原因在于Q4人民币兑美元升值的影响,导致出口以及GEA报表折算成人民币时产生了损失。根据公告,公司Q4单季度内销增速维持在20%+,全年电商渠道增长超过70%,我们预计Q4空调收入增速40%+、洗衣机增速~20%、冰箱增速10%左右,高于行业平均(根据产业在线数据,海尔空调Q4内销出货量YoY+43.5%,出口量YoY+11.9%;洗衣机内销出货量YoY+10.2%,出口量YoY+35.8%;冰箱内销出货量YoY+1.5%,出口量YoY+2.9%)。Q4净利润增速低于收入增速,我们预计是因为上年基数高+原材料涨价影响,扣非业绩增速比Q3略提高1.3pct。

    高端品牌卡萨帝表现亮眼:根据公告,国内市场中高端品牌卡萨帝2017Q4单季度YoY+41%,维持Q1~Q3的增速。卡萨帝的盈利能力高于普通品牌,根据公司公告,2017年海尔品牌厨电单个门店收入80万元,而卡萨帝单个门店收入130万元,高出63%;卡萨帝产品的毛利率也高,2016年卡萨帝产品的渠道剩余毛利率为空调60.0%、冰箱41.5%(新增收入扣减材料成本、工厂人工成本、制造费用、物流成本、售后保修成本及存货跌价准备后,得出渠道剩余毛利),远高于同期公司合并报表的销售毛利率(空调32.3%、冰箱33.1%)。公司拟使用可转债募集的资金在未来3年新建、重装13660个卡萨帝专柜、展厅,若得以施行,将加速提升卡萨帝对整体收入的贡献。

    高端引领与营销变革,受益消费升级:公司变革客户服务模式与终端营销模式,实现勤进快销与体验交互,提升了品牌影响力。从中怡康线下零售监测数据来看,公司2017Q4零售单价空调YoY+10.2%、洗衣机YoY+15.3%、冰箱YoY+16.9%,增幅分别高于行业5.5pct、2.6pct、0.0pct,且在2018年1-2月维持了这样的趋势。公司产品定位高端,随着国内消费升级加速以及公司渠道改革提效,多年培育的高端品牌将进入收获季,盈利能力也有望持续改善。

    投资建议:青岛海尔积极把握消费升级趋势和全球并购机会,推进品牌高端化与全球化布局,收购GEA显著增厚了公司业绩,未来全球协同中也将发挥重要作用。我们预计公司2017年~2019年EPS分为1.14/1.32/1.52元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价19.8元,相当于2018年15倍动态市盈率。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,外贸政策风险,可转债发行不确定性。