曲美家居事件点评:业绩符合预期,渠道升级、产能释放助力公司未来成长

业绩持续快速增长,家具饰品类和人造板家居增速最快

    全年公司营收同比增长26%,归母净利润同比增长33%;分季度看,Q4营收、归母净利润分别同比增长24%、38%,业绩实现快速增长。其中,随着公司推进生活馆模式升级,家居饰品类增速最快,全年实现营收3.09亿元,同比增长35.89%。人造板类实现营收10.32亿元,同比增长29.27%,我们预计是定制产品订单增长较多所致。

    费用控制有效,净利率达到近年最高

    报告期内,公司销售费用中的运输费用、大宗销售业务服务费以及管理费用中的研发费用、咨询服务费用增长较多,但营收增长更快使销售费用率、管理费用率分别同比下降0.94pct、0.93pct至16.41、8.04%;财务费用率上升0.03pct至-0.04%,期间费用率整体下降1.84pct至24.41%。

    报告期内,公司整体毛利率小幅下降1.67pct至38.87%,得益于期间费用率的有效控制,净利率上升0.59pct至11.71%,净利率水平达到近年最高。

    持续推动渠道升级,夯实增长基础

    报告期内,公司持续推动渠道升级。截至2017年底,公司拥有专卖店875家,其中直营店14家,经销店861家,面积超过1000平的大店212家。分模式看,你+生活馆67家,签约超过100家;居+生活馆15家,签约超过100家;B8单独专卖店227家,可提供B8定制服务的专卖店460多家。2018年公司计划新开你+生活馆70-80家、居+生活馆100家、B8定制生活馆100家,渠道的不断拓展有望推动业绩持续增长。

    股权激励落地、产能逐步释放,公司成长可期

    2018年公司股权激励落地,拟向公司及各控股子公司任职的董事、高级管理人员、部分中层管理人员及核心技术(业务)骨干,共57人授予763万股限制性股票,授予价格为6.76元/股。解锁条件为对应的2018-2020年营收、净利润同比增速均分别不低于25%、20%。产能方面,截至2017年底,6号厂房已正式投产,预计将新增4亿年产能;兰考生产基地预计将于2018年8月投产,预计将新增5亿年产能,产能的逐步释放有望增厚公司业绩。

    盈利预测与投资建议

    我们看好公司生活馆、OAO模式对客单价的提升作用、以及渠道拓展对业绩增长的拉动作用,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益0.67、0.86、1.09元,对应2018、2019、2020年PE分别为20X、16X、12X。维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示

    1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行;3、定制业务发展不及预期。