三一重工:挖掘机热销三月或超3.6万台,贸易摩擦与工程机械无关

3月挖掘机销量有望突破3.6万台,18年需求或超17万台

    根据行业协会数据,2016年8月至今挖掘机持续热销,2017年销售14万台、同比增长99.5%。我们预计今年3月挖机销量有望超过3.6万台(含出口)、同比增长68%,4月仍有望超2万台、对应同比增速40%,全年挖掘机销量将超17万台、同比增长超20%。公司的挖机市占率22.4%,2018年将稳中有升、出口比例有望提高。

    从销售结构上看,小挖从2017年6月开始销量占比低于50%,主要应用于房地产和大型基建施工的中挖和主要应用于矿山开采的大挖销售占比不断提高,当前开工的景气度持续提升,房地产和基建、矿山开采等施工量有保证。

    全行业混凝土设备二手机库存历史低位,起重机同样紧俏

    混凝土机械的施工和销售较挖掘机滞后,2017年上半年逐步实现二手泵车的库存去化,下半年泵车销售基本上均为新机,由此我们预测2018年公司的混凝土机械将实现高增长,其中泵车的销售额和利润贡献更大。

    根据行业协会数据,2017年公司的汽车起重机销量增长127%、市占率回升至近20%,履带起重机销量增长80%、市占率从2014年25%提升至今35%。由此可见,公司三大主营业务均取得高速成长,未来旋挖钻等产品有望持续高增长。

    贸易摩擦或无关工程机械领域

    根据《中国工程机械工业年鉴》和工程机械工业协会的2014-2016年数据,美国工程机械出口金额分别为21.49亿美元、19.32亿美元和18.24亿美元;相应进口金额4.74亿美元、4.05亿美元和2.99亿美元。相较之下净出口额分别为16.75亿美元、15.27亿美元和15.25亿美元,显然出口额远大于进口额,处于出口国地位。

    另一方面,工程机械出口受到贸易摩擦可能性很小。出口2016年全球排名靠前的工程机械出口国:美国、日本、越南、印度、泰国;主要进口国:日本、德国、韩国、美国、荷兰。由此可见美国并非全球最敏感的工程机械进口地区。而且中国的工程机械主要出口目的地为东南亚、南亚和南美等地区。基于利益不冲突的大环境因素,因此我们认为中美贸易摩擦大概率不会出现在工程机械领域。

    全球销售网络正在完善,国际化应作为未来长期策略 未来伴随“一带一路”战略的持续推进,公司海外营收占比从2009年的20%提高到2016年的41%、未来有望提高至50%,龙头企业核心竞争力得以显著提升。随着公司的全球销售服务网络健全,未来海外业务有望持续增长。

    盈利预测:公司作为国内工程机械的龙头,技术领先、正在开拓全球市场。在国内设备更新周期到来和施工量维持高位的背景下,国内销售将保持高增长,海外业务也将逐渐加强、未来营收占比有望提高至50%,成为全球性龙头。我们根据业绩预报和行业销量数据重新梳理,2017-2019年净利润分别由25.3亿调整至21.0亿、40.4亿调整至37.3亿、51.3亿元调整至49.2亿,调整后EPS分别为0.27元、0.49元和0.64元维持“买入”评级,目标价由13.2调整至12.1元。

    风险提示:基建投资低于预期,地产投资大幅度下滑,公司出口业绩不达预期。