涪陵榨菜:Q1业绩大超预期,增长进入加速通道

事件:公布18年一季度业绩预告,预计归母净利润1.05-1.34亿元,同比增长65%-110%。

    有别于市场的观点:

    1、增长进入加速通道,Q1相对较低基数上实现高增长:我们判断今年一季度公司收入增速40%左右,主要有两方面原因,一是,公司前几年品牌投入,产品升级成效显著,产品不断向低盐,休闲化发展,迎合现代消费习惯,与同类竞品拉开差距。同时,去年公司主力产品提价后,不仅覆盖成本上涨,而且渠道盈利增厚。经销商主动开拓市场积极性提高,一改行业过去低价竞争,产品质量难以提升的恶性循环,走出独立加速行情。另一方面,去年年初公司留存原料较少,产能释放不足,部分市场甚至存在缺货现象,导致同期基数偏低。我们认为公司渠道库存偏低,当前许多区域货架产品显示为3月初生产,动销远快于同类竞品,预计全年收入增速高达30-35%。

    2、成本下降,费用控制,盈利再攀新高:除了收入高增长以外,毛利率提升对公司一季度业绩高增长贡献较多。去年2月15日公司公告提价,今年初开始公司主力88g榨菜已全部更改至80g,175g脆口榨菜改至150g,出厂价不变,变相提价,预计Q1毛利率提升7pct以上。同时,今年青菜头丰产,2月底涪陵区榨菜办所公布的加工收购价格同比降幅超10%,后续毛利率受此影响将持续提升。此外,渠道积极性提升后,公司无须过多费用投入,叠加自动化升级改造减少人工支出,费用率呈现持续下降趋势,预计全年净利润率可到30%左右。

    3、品类丰富,佐餐行业绝对领导者正起航:除了榨菜进入加速放量以外,公司泡菜去年顺利共享渠道,叠加脆口萝卜等扩大生产,未来2-3年持续快增长趋势可维持。此外,虽然这次并购未能成功,但是公司通过外延方式拓展品类的决心不会终止,未来仍会持续推进这一战略。

    4、盈利预测与估值:考虑公司成长加速,上调公司18-20年EPS至0.79/1.03/1.31元,对应估值分别为24/19/15倍,PEG调味品行业最低,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:销售不达预期,成本上涨,食品安全问题