富森美:自营+委管双轮驱动,净利润同比增长17.13%

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛,叶群 日期:2018-04-02

2017年实现收入12.58亿(YoY+3.06%),归属净利6.51亿(YoY+17.13%)。

    2017年公司实现收入12.58亿(YoY+3.06%),实现归母净利6.51亿17.13%。业绩增长主要系新店开业、租金上涨、新增委托管理业务、营改增等多因素所致。其中,4Q17单季实现收入3.01亿元(YoY+8.51%),归母净利1.45亿元(YoY+16.9%)。经营性现金流净额为9.8亿(YoY+16.84%)。

    毛利率平稳增长0.2PP,销售+管理费率同比下滑0.52PP。

    公司2017年累计毛利率为69.5%,稳步提升0.2PP。公司的销售费率同比下滑0.1PP至0.16%;管理费率同比下滑0.42PP至3.45%,主要系折旧摊销、广告宣传、咨询服务、差旅办公等费用显著下降所致。财务费率同比下降2.29PP至-0.07%,主要因为提前偿还贷款、利息支付减少所致。

    “自营+委管”双轮驱动开启,加速密集布局西南市场。

    截至2017年底,公司拥有七个自营专业市场(新增北门三店),卖场面积90.12万平方米(增加4.86万平方米),入驻商户2600余户,远超竞争对手,在成都地区龙头地位稳固。与此同时,公司开启输出品牌和管理的轻资产委管模式,加速布局西南市场。2017年公司在四川泸州、成都、眉山和重庆新签约5个加盟及委管项目,物业总规模47.1万平方米,其中已开业运营19.8万平方米,其余27.3万平方米计划在18和19年年开业运营。2018年,公司将继续以“自营+委管”相结合的发展模式,密集布局西南市场,计划新发展委托管理签约项目6-8个,并启动天府新区“家的乐园”项目工程建设。此外,公司确立了搭建“泛家居服务平台”的战略目标,为家庭提供一整套的装修解决方案,改善产品和服务的同时,适时嫁接线上监理装修、消费金融等服务。预计18-20年净利润分别为7.1、7.8和8.6亿元,EPS分别为1.62、1.77和1.97元。当前价格对应17-19年PE分别为16.5、15和13.6倍,处于行业平均水平,看好公司后续轻资产外延扩张+泛家居的战略布局,维持“买入”评级。

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