华东医药:业绩符合预期,布局基层+大力研发提升工业潜力,Q4调拨业务流失致商业增速下滑

一、事件:

    公司公布2017年年报,公司2017营收278.32亿元,同比增长9.66%;归属母公司股东净利润17.80亿元,同比增长23.01%;扣非归属母公司股东净利润17.40亿元,同比增长23.29%,符合预期。 公司第四季度,营收63.81亿元,同比下降1.22%;归属母公司股东净利润2.90亿元,同比增长15.55%;扣非归属母公司股东净利润2.60亿元,同比增长14.54%,符合预期。主要系浙江省两票制在2017 年11 月正式实行,公司商业板块中的调拨业务(约占商业收入20%)流失导致。 同时,公司公布2017年利润分配预案,向全体股东每10 股派发现金红利7.2元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10 股转增5股。

    二、我们的观点:布局基层+大力研发提升工业潜力,Q4调拨业务流失致商业增速下滑。

    公司公布2017年年报,公司2017营收278.32亿元,同比增长9.66%;归属母公司股东净利润17.80亿元,同比增长23.01%;扣非归属母公司股东净利润17.40亿元,同比增长23.29%,符合预期。 医药工业业务占比提升,仍是公司主要利润贡献来源。工业板块公司医药工业收入66.42亿元,同比增长17.70%,占比提升至23.86%,毛利占比由76.35%提升至77.87%,商业收入211.90亿元,同比上升7.36%。随着工业占比提升,整体毛利率、净利率逐年提升。

    三、盈利预测与投资建议:

    我们预计2018-2020年公司销售收入为326.16亿元、371.02亿元、422.05亿元,归属母公司净利润为22.60亿元、28.58亿元和36.23亿元,对应EPS分别为2.33元、2.94元、3.73元。我们认为,医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力,公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们维持“买入”评级。

    四、风险提示:

    百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期;商业整合低于预期;二线品种科室推广等低于预期;基层渠道建设低于预期;研发进度低于预期。