王府井:收入利润双增长,改革、提质增效驱动业绩持续改善

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛,叶群 日期:2018-03-27

2017年实现收入260.85亿,同比增长11.09%,归属净利9.1亿,同比增长18.6%

    2017年公司实现收入260.85亿元(YoY+11.09%),同店增长10.67%。实现归母净利9.1亿(YoY+18.6%,含贝尔蒙特并表并对16年追溯调整)。原王府井实现收入198.45亿(YoY+11.5%),实现净利润6.53亿(YoY+13.5%);贝尔蒙特实现收入62.4亿(YoY+9.32%),净利润2.57亿(YoY+33.72%)。分季度来看,4Q单季实现收入73.2亿(YoY+7.65%),归母净利1.77亿(YoY-17.77%),主要系费用产生较多计提所致。

    毛利率下降0.62PP,销售+管理费率下降0.37PP,费用管控效果显著

    公司毛利率同比下滑0.62PP至20.72%。百货/购物中心、奥莱毛利率分别为17.46%/10.78%,同比下滑0.76PP/1.05PP。销售/管理/财务费率分别为10.96%/3.67%/-0.06%,同比下滑0.28PP/0.09PP/0.32PP,系折旧摊销、水电费用减少,以及利息收入、汇兑收益增加、金融手续费减少所致。净利率同比提升0.2PP至3.49%。经营性现金流净额为20.58亿(YoY+39.4%),经营质量进一步提升。

    以提质增效为核心,加速业态升级、全渠道融合和自营能力提升

    截止17年底,公司合计运营54家门店(贝尔蒙特并入12家,新开4家),开设王府井爱便利120家(截止1H17),进一步强化了区域占有率和影响力。经营层面,公司着重在三方面发力:(1)成立品牌投资公司,提升自营能力,推出自有文化创意品牌“王府井梦工厂”;(2)强化全渠道融合,加强在线运营及大数据系统赋能线下门店;(3)持续推进业态升级,发挥业态管理子公司管理层持股的激励效应。18年公司将继续加快扩张、完善业态管控、加强业态创新和体制改革,计划全年实现收入276亿(YoY+5.86%)。我们认为,当前高端消费延续回暖,公司混改进一步深化,有望带动同店和经营效率持续改善,超市、便利店、奥莱新业态前景广阔,贡献新的业绩增长点。

    预计17-19年EPS分别为1.3、1.68和1.93元,当前股价对应PE分别为15.8、12.2和10.6倍,公司自有物业价值丰厚,NAV/市值达1.8倍,维持“买入”评级。

    风险提示:消费复苏、同店改善、混改不及预期,新业态、门店拓展低于预期。

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