益丰药房:门店稳步扩张,经营业绩靓丽

门店数量扩张迅速,财务指标表现稳健:公司门店数量达到2059家(含加盟店80家),同比增长34%。全年公司净增门店524家,其中新开门店349家,收购门店167家,新增加盟店57家,关闭49家。门店扩张的同时,公司财务指标表现稳健,公司全年毛利率为40.04%(+0.42pp),销售费用率为26.92%(-0.29pp),管理费用率为4.15(+0.03pp),财务费用率为-0.08%(+0.07pp)。公司净利润增速高于收入增速的主要原因有两个:一是公司调整商品结构不断改善毛利率;二是随着新增门店成熟、以及通过精细化管理提升老店盈利水平,不断摊薄费用率,使得利润率提高。

    外延步伐加快,尚有大批门店待并入公司:公司加快了外延步伐,全年共投资16起并购业务,涉及门店数量为474家,其中已签约尚未交割的门店为307家。收购形式为资产收购的门店数量为238家,平均每家的收购价格为100万元,涉及总金额为2.4亿元,门店分布省份包括湖南、湖北、广东、江苏;收购形式为控股收购的项目总金额为3.2亿元,门店分布范围为江苏和江西;收购形式为参股的项目一个,涉及金额为6120万元。

    维持“推荐”评级:公司具有较强的自建店和进行规模化并购的能力,且公司经营质量优异,新增门店整合期短,目前正处于公司高速扩张阶段,未来几年的业绩有望持续高速增长。公司扩张速度超预期,且新增门店整合效果好,上调2018-2020年EPS预测为1.14元、1.46元、1.86元(原预测2018年、2019年EPS为1.49元、1.67元),对应PE为49倍、38倍、30倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1)外延收购标的整合不达预期

    新收购门店需要经历人员整合、商品调整等阶段,随着并购项目不断增多,并购标的经营不达预期的风险增大。

    2)政策风险

    随着新医改的深入,行业监管更加严格,如果公司不能及时根据政策变化进行相应调整,则可能带来经营风险。

    3)快速扩张影响短期业绩的风险

    公司快速扩张需要投入大笔资金,而新增门店短期内盈利能力比不上老门店,因此可能出现相关费用增加快于收入增长,公司利润短期受挫的情况。