中国人寿2017年年报点评:实现浮盈驱动利润高增长,业务结构有所改善
维持“增持”评级,维持目标价35.75元,对应2018年P/EV为1.19倍。公司近年持续坚持价值增长,持续压缩趸交业务,着力发展期缴业务,建立起了期交拉动新单、续期拉动总保费的持续发展模式,从单纯的规模驱动走向有质量的增长,未来在强大的销售队伍支撑下公司业务将有望持续稳步增长。考虑到公司在2017年实现了相当一部分浮盈,下调2018-2020年公司EPS预测值为1.65/2.23/2.44元(调整前2018-2019年为2.19/2.29元)。
利润高增长,业务结构持续改善,新业务价值保持较快增长。1)2017年实现归母净利润322.53亿元,同比增长68.6%,符合预期,主要是受总投资收益大幅增加的影响。2)公司2017年底内含价值为7341.72亿元,同比增长12.6%,略低于预期。3)公司2017年首年期交保费突破千亿达1131.21亿元,同比增长20.4%,年末剩余边际为5153.7亿,同比增长18%,后续将稳步增长并释放利润。4)2017年实现新业务价值601.17亿元,同比增长21.9%,主要原因为个险渠道保险营销员季均有效人力同比增长29.8%,人力的高速增长以及业务结构有望进一步改善将推动公司新业务价值的持续增长。
实现部分浮盈,总投资收益高企支撑利润高速增长。2017年公司的总投资收益率和净投资收益率分别为5.16%和4.91%,较去年分别增加0.55和0.25个百分点,预计表观投资收益率提升的原因在于浮盈资产的部分兑现,也是利润高增长的重要原因。
催化剂:税延养老政策的推出。
风险提示:资本市场波动以及利率下行对投资端带来的负面影响。