钢研高纳:期待产业链协同效应释放

业绩概要;公司公布2017年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入6.75亿元,同比下降-0.96%;实现扣非后归属于母公司股东净利润0.49亿元,同比下降47.46%,折合EPS为0.14元,2016年同期为0.23元,其中2017年1-4季度EPS分别为0.05元、0.05元、0.01元、0.04元。与此同时,公司公布2018年一季度业绩预告,预计报告期内实现盈利0.17亿元-0.21亿元,与2017年同期增加-11.83%-8.92%;

    整体盈利能力表现仍较疲弱:公司业绩降幅较大主要有以下两大原因,一方面,报告期内公司产品销量5218万吨,环比2016年下降高达44.26%,子公司钢研海德2017年产销量大幅下降拖累公司业绩改善;另一方面,公司深耕高温合金细分市场领域多年,为进一步开拓新品业务,报告期内新品试制费用增加导致其毛利率普遍下降,三大产品铸造高温合金、变形高温合金及新型高温合金毛利率分别为25.08%、16.12%以及26.57%,同比分别下滑1.63%、11.53%与13.65%;

    收购新力通,打造产业链协同效应:2017年11月公司发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式收购新力通65%股权。新力通在石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业有着深厚的技术积累,其高温炉管材料的研发处于先进水平。而公司作为国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一,与新力通在技术方面各有优势,通过此次收购将强化双方客户网络和国际技术资源的整合能力,有助于公司高温合金核心业务的市场容量扩张,不仅将提升公司的盈利水平,还将为公司的长期成长提供强劲发展动力;

    细分市场的技术持续进步:公司作为高温合金产品的龙头企业,是国内航空航天用高温合金重要生产基地。铸造高温合金作为公司的拳头产品,经过多年的研发生产,截至报告期改单晶叶片成品率得以大幅提高,目前总体合格率达到70%以上,3吨大型真空感应炉通过用户生产认证许可,正式投入军品供货生产。而变形高温合金领域,GH720合金涡轮盘获得独家供货,各类盘锻件市场占有率逐步扩大。金属间化合物TiAl新型高温合金基本完成了产业化,实现了大批量供货,未来有望成为公司新的增长点;

    投资建议:未来在“中国制造2025”等一系列产业优惠政策扶持下,以高温合金为代表的航空航天新材料市场空间将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,细分市场龙头地位叠加行业极高的进入壁垒,行业需求爆发将驱动公司业绩驶入快速增长轨道。预计公司2018-2020年EPS分别为0.15元、0.18元以及0.22元,维持“增持”评级;

    风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;定向增发项目被否。