恒力股份:上游资产顺利注入,多线发展开疆拓土

化纤龙头业绩向好,集团资产顺利注入

    公司目前拥有参控股涤纶民用长丝产能140万吨/年,涤纶工业长丝产能20万吨/年,聚酯切片产能70万吨/年。受益主营产品供需关系好转,2017年公司营收达222.88亿元,同比增长15.84%;归属净利润为17.19亿元,同比大幅增长45.73%。2018年2月,集团660万吨PTA及炼化资产顺利注入上市公司体内,将大幅提升公司盈利能力。

    PTA及聚酯纤维:供需向好,PTA有望迎来显著改善

    2017年世界经济回暖推动纺织业复苏,带动国内聚酯需求好转。2018年,聚酯景气有望延续。而我国禁止“废塑料”进口的政策预计将带来约250万吨/年的原生聚酯需求。因此今年PTA需求有望实现较高的突破,叠加未来2年PTA新增产能较少,PTA盈利有望得到显著改善。公司PTA产品质量更为稳定,售价存在一定溢价,因此2018年公司PTA业绩有望实现高增长。

    涤纶工业丝:供需持续改善,盈利有望继续向上

    我国为全球涤纶工业丝生产大国,产能占全球比例近70%。公司具有20万吨/年产能,目前正欲收购全球最大的工业丝厂商古纤道全资子公司绿色纤维40%股权。若此次收购能够完成,公司在工业丝领域的竞争力将极大提升。

    2017年,在下游需求好转及出口增加的带动下,国内工业丝盈利大幅改善,年均利润升至近2,000元/吨。2018年,需求有望延续景气,供给端无明确新增产能,涤纶工业丝有望继续为公司贡献丰厚的利润。

    全产业链布局:万事俱备,只待炼化顺利投产

    公司2,000万吨/年炼化一体化项目位于大连长兴岛,目前正在加紧建设,有望于2018年年底投产。该项目拥有450万吨/年PX,与公司下属660万吨/年PTA产线同处一地,所产PX完全可供自用。公司子公司还拟在同一区域建设150万吨/年乙烯项目,所需原料可均由炼化项目提供。若乙烯项目投产建设,将进一步巩固及扩大公司全产业链优势,提升炼化项目的盈利能力。

    投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级

    假设公司炼化一体化项目2018年底建成投产,2019年贡献全年利润,预计公司2018-2020年EPS分别为0.67元、1.98元、2.49元,对应当前股价的PE分别为14.06倍、4.75倍和3.77倍,首次覆盖,给予“买入”评级。