中材科技公司年报点评:风电景气复苏,泰玻量利双升
事件:近日公司公布2017年年报,公司2017年收入约102.7亿元,同比增长14.5%;归母净利润约7.7亿元,同比增长91.2%;EPS约0.95元。公司第4季度收入约30.4亿元,同比增长11.1%;归母净利润约1.7亿元,同比增长166.7%。公司拟每10股派现3元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增6股。
点评:
玻纤业务量价齐升,贡献主要盈利增长。
1)泰山玻纤2016年4月以来新线产能投产合计达25万吨,行业需求景气回升驱动产能迅速发挥,公司2017年玻纤销量约73.8万吨、同比增长24%,大幅超过行业产量增速(12.7%),市占率提升迅速。
2)受益玻纤行业供需情况改善以及产品结构持续优化(电子纱、风电纱、热塑材料等中高端产品合计占比约50%),公司2017年单吨玻纤及制品均价、成本、净利约7085、4614、942元,分别+5.9%、+4.4%、+27.1%,盈利水平创近年来新高,其中下半年均价、成本、净利约7205、4722、920元,分别+6.9%、+5.1%、+16.9%。子公司泰山玻纤净利润约6.95亿元(+55%),其中Q4净利润约1.85亿元(+34%),为公司核心盈利来源,贡献主要盈利增长。
风电叶片市场份额继续稳中有增,行业景气探底回升。
1)公司持续推进风电叶片产品结构优化,重点开发大型号、低风速叶片,在2017年行业新增装机增速下降17.4%的背景下,公司风电叶片销量约4859MW(其中2MW及以上产品占比超过80%)、同比下降约12.6%,根据我们测算,公司市场份额进一步提升至约25%,行业第一地位稳固。公司2017年风电叶片业务收入、净利润分别约29.2、1.4亿元,同比-9.6%、-51.3%。
2)2017年下半年以来风电景气探底回升,公司销量降幅有所收窄。2018年开局风电新增装机表现不错,1-2月份国内新增装机4.99GW,同比大幅增长约68%,公司有望充分受益风电行业景气复苏。
锂膜新线进展顺利,期待后续盈利贡献。公司新建4条锂膜生产线中有2条年产6,000万平米生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试。公司计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产。公司2017年锂膜收入、净利润分别约2953、-6383万元,新生产线短期处于投入阶段,其设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),后期贡献盈利值得期待。
气瓶资产扭亏为盈,其他新材料业务收入增长改善显著。
1)公司在2016年末完成内部气瓶资产的调布局(转移经营实体至成都),将产能缩减到与需求匹配规模,运营效率大幅提升,2017年扭亏实现盈利约152万元(2016年亏损约2.1亿元)。公司在现有产品基础上向容器、储运等产业关联方向进行产品和产业延伸,明确了CNG、储运、氢燃料、特种气瓶四大业务板块方向。
2)2017年公司先进复合材料、高温过滤材料、技术与装备业务收入分别同比增长23%、27%、26%,增长较往年显著改善。
维持“买入”评级。公司三大重点产业布局清晰:1)十三五期间公司规划玻纤业务保持每年10万吨的净增量,海外布局20万吨产能,目前公司仍有16万吨老旧产能,规划至2020年形成100万吨产能,随着新线的逐步建成运营、老线的逐步关停,公司未来降本增效的潜力巨大。2)近期风电装机景气底部复苏,2018年公司将继续开发适应低风速、海上等发展趋势新产品,同时加大国际市场开拓力度。3)锂膜作为公司重点培育主导产业,2020年规划形成10-15亿平米高端湿法锂膜产能及5亿平米湿法锂膜涂覆产能,目前已进入产能扩张的快车道。预计公司2018-2020年EPS分别约1.38、1.67、1.95元,我们给予2018年PE20倍,目标价27.60元。
风险提示。风电行业景气恢复低于预期;玻纤行业新增产能超预期;锂膜等新业务继续大幅亏损;公司前期已公告因诉讼事件,已调减2017年归母净利润约4872万元,后续风电叶片诉讼结果实际赔偿金额仍存在不确定性。