海天精工:数控机床行业向好,盈利能力大幅提升

收入稳步向上,盈利能力大幅提升。公司全年实现营业收入12.81亿元,同比增长27%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长63%。利润增速远高于收入增速,2017年归母净利率达8%,较上年同期的6.3%上升1.7个百分点,盈利能力大幅提升。2017年,经营现金流净额2.44亿元,同比增长33.4%,现金流情况也继续改善。

    各项费率下降明显,存货跌价减少。2017年,在毛利率下降的情况下,公司净利润还能逆势提升1.7个百分点,主要得益于公司良好的费用控制。管理费率6.82%,较16年下降1百分点,呈逐年下降趋势,财务费用0.8%,较16年下滑0.5个百分点。更重要的是,公司的资产减值/营收比例,由2016年的3.98%大幅下降至1.89%,主要系存货跌价损失由上期的2730万下降至1460万元。对于各项费用的良好控制,为公司未来盈利能力持续提升打下了坚实的基础。

    小型化战略顺利推进,受原材料等因素影响,毛利率小幅下降。2017年公司总体毛利率为24.79%,相较于上一年度减少0.68%。其中,数控龙门加工中心的毛利率为30.25%,相较于上一年度下滑1.57%。下滑的原因一方面是公司小型化市场策略的推进,另一方面主要是占成本较大比重的钢材价格上升,2017年公司机床成本中原材料的占比达73%,较上年增加3个百分点。

    卧式、立式加工中心增速较快。数控卧式加工中心和立式加工中心由于下游产业的需求增大,销量和毛利率同比上升,卧式收入同比增长66%,立式收入同比增长56%,然而立式的毛利率还处于较低水平,仅1.86%。卧式加工中心在通用机械和汽车零部件行业需求较大,立式加工中心在汽车零部件、模具和航空航天行业需求较大,预计18年这些领域需求增速还会较快。

    机床行业持续恢复,2017年消费总额达300亿美元。根据中国机床工具工业协会统计,2017年中国金属加工机床消费总额299.7亿美元,同比增长7.5%;金属加工机床产出总额245.2亿美元,同比增长5.1%;金属加工机床出口总额32.9亿美元,同比增长11.4%;金属加工机床进口总额87.4亿美元,同比增长16.3%。国内金属加工机床产量增长回稳,同比增长5.3%。国产机床的消费额占比为70.8%,较2016年同期上升2.7个百分点。国产数控机床消费额占比为74.9%,较2016年同期上升1.7个百分点。

    整体来看,国产机床行业正在一个逐步向好的轨道上运行。

    业绩预测及投资建议。海天精工是国内最优秀的数控龙门机床企业之一,凭借深厚的技术底蕴和行业积累,公司在机床行业发展最为困难的时期依然保持了健康发展。我们认为,随着龙门机床小型化战略的顺利推进,以及立式、卧式数控机床的良好需求,公司在未来几年都会保持稳定、较高速度的增长,预测2018年海天精工收入15.6亿元,净利润1.4亿元,对应PE45倍,虽然短期估值仍较高,但公司作为中国数控龙门机床的领军企业,发展前景光明,值得关注。给予审慎推荐评级。

    风险提示:机床行业发展低于预期,原材料大幅上升导致毛利率下降。