中材科技:2017业绩高增,2018年各业务齐发力

玻纤行业向好,量价齐升促盈利大幅提升,公司产能升级成本改善仍有空间,深耕高端领域,未来业绩仍将阔步向前。2017年玻纤行业需求旺盛,玻纤纱实现营收53.1亿元,同比增长38%,净利润6.95亿元,同比增长55%。

    销量方面:通过新建产线增加产能近20万吨,全年玻纤及制品销量为73.8万吨,同比增长24%;价格方面:由于供需格局偏紧以及原材料成本上升(我们测算吨成本约为4614元,同比约增长400元),公司分别于9月和12月对部分产品进行提价,全年均价为7084元,同比增长11.1%。2017年,玻纤纱毛利率为34.88%,同增0.9%;净利率为13.29%,同增约1.4个百分点。目前中高端(热塑、风电、电子纱等)产能占比约为50%,较高的技术壁垒进一步夯实优势。由于需求较旺且库存较低,公司已于2018年3月初对部分产品提价200元,我们预计未来仍有小幅提价可能性。未来随着新产线投产、技改老线以及进一步关闭老产线,进一步释放产能的同时成本亦有下降空间,我们预计2018年玻纤盈利仍将阔步向前。

    最坏的时代已经过去,风电行业反转逐步兑现,叶片龙头最受益:2017年受行业低迷影响,公司叶片营收29.50亿元,同比下降8.8%;实现净利润1.43亿元,同比下降51%。叶片销量为4859MW,同比下降12.6%。公司积极优化产品结构(2.0MW叶片占比达83%)和产能布局,毛利率仅下降0.7个百分点,市占率逆势提升。2018年1-2月风电新增装机4.99GW,较去年增加2.03GW,同比增加68%。由于三北红六省1-2月并未解禁,同时分散式风电也没有完全铺开,我们认为1-2月风电新增装机高增长主要来自于中东部常态化逻辑的兑现。自2018年3月起,内蒙古、黑龙江和宁夏三省解禁,且分散式风电多点开花以及海上风机带来增量,我们预计2018年风电行业将反转,新增装机或达25GW,公司作为叶片龙头最受益,毛利率也将受规模效应影响稳步回升。未来随着风电行业内部结构调整、标杆电价下调以及平价上网之后的能源转型需求,风电将迎来长景气周期,公司的市占率有望持续提升。同时,公司开始着手实施国际化战略,调研东欧、南美等国际风电市场,积极拓展海外客户。

    锂电隔膜业务稳步推进,积极关注订单情况。新能源汽车放量带动隔膜快速增长,储能有望成为新增长点。湿法隔膜性能优异,代替干法趋势明显,2017年全市场湿法隔膜产量占比达到54%,同比增加12%。公司2011年进入锂电隔膜领域,2016年投入9.9亿建设2.4亿平米湿法隔膜新线,1#、2#两条年产6,000万平米生产线已全面进入试生产阶段,产品已送主要目标客户试装测试,3#、4#生产线目前正在进行设备安装调试。计划至2018年上半年,4条生产线全部建成投产,产品实现批量销售将为公司带来新的利润增长点。市场开拓方面,公司与重点战略客户亿纬锂能等建立良好的合作基础,明确了合作意向。目前,部分样品物性测试已完成,进入卷绕电池测试阶段,已为批量销售做好准备。

    投资建议:我们预计公司2018-2019年实现归母净利12.3和16.3亿元,当前股价对应PE分别为15和11倍;维持“增持”评级。

    风险提示:小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;2018及未来几年风电新增装机不及预期,公司叶片业务受影响;金风科技有关巴拿马叶片赔偿大额计提的风险,可能影响与金风科技业务合作的风险;锂电隔膜生产和销售不及预期,价格下降超预期。