中国联通2017年年报点评:混改带来全新机遇,业绩持续改善可期

公司简介:公司为国内三大运营商之一,截至2018年2月,拥有约6000万本地电话用户,约7747万固网宽带用户,约2.90亿移动出账用户,其中4G用户约1.87亿户。

    公司主营业务分为移动业务和固网业务两个板块。

    移动业务驱动主营平稳增长。2017年,公司实现主营业务收入2490.2亿元,同比增加4.6%。其中,移动业务实现收入1564.4亿元,同比增长7.9%,高出行业平均2.2个百分点;移动出账用户净增2034万户,总数达到28416万户;移动出账用户ARPU达到48.0元,同比提升3.5%。

    报告期内,公司发力流量经营,推出以冰激凌套餐为代表的中高端套餐,与互联网公司合作的各类套餐(如与百度合作推出“大神卡、小神卡”;与阿里支付宝合作推出“蚂蚁大宝卡、蚂蚁小宝卡”等;尤其是与腾讯合作推出的腾讯王卡,借助腾讯的现象级产品“王者荣耀”及众多高频软件,在2017年一年内发展的新用户数突破5000万),细分市场,精准营销,实现4G用户规模突破。2017年,公司4G用户占移动出账用户比例达到61.5%,同比提高21.9个百分点。

    联通与互联网公司的合作成为双赢,为互联网公司引流的同时也以开拓新渠道的方式拉动联通4G用户以及流量的增长。这种“流量+内容”的创新经营模式使移动数据业务强劲增长。2017年,公司手机上网收入同比增长28.8%,达到921.4亿元;手机用户月均数据流量达到2433MB,同比增长359.0%,仍具有巨大增长潜力。

    创新业务快速发展,抵消固网语音收入下降和固网宽带竞争压力。2017年,公司固网业务实现主营收入908.7亿元,同比下降0.9%,基本保持平稳。其中语音收入占比下降至13.3%,固网业务结构进一步改善。

    创新业务领域,公司积极发挥与战略投资者的业务协同优势,2017年在重点创新业务领域实现新的突破,实现ICT业务收入33.2亿元,同比增长11%;IDC及云计算业务达到110.2亿元,同比增长16.6%;物联网业务收入达到14.1亿元;大数据业务收入达到1.6亿元。

    宽带业务领域竞争激烈,公司固网宽带接入业务收入为427.1亿元,同比下降2.6%。固网宽带新增用户130万户,达到7654万户,宽带用户接入ARPU为46.3元。融合套餐用户在固网宽带用户中的渗透率达到43.5%,同比提高4.9个百分点。

    提速降费对公司影响有限。政府工作报告要求年内全部取消手机国内长途和漫游费,大幅降低中小企业互联网专线接入资费,工信部已明确要求运营商在2018年7月1日之前落实。我们认为此举对公司影响有限。

    第一,公司在去年降费政策中已宣布于去年年底取消长途漫游费用,此外公司企业互联网专线接入业务相对较少,受到的影响较少。

    第二,运营商存在自发性的资费下调现象,对提速降费已有预期。

    第三,虽然收费将会降低,但数据使用量将会上升,很可能抵消影响,并且倒逼公司降低其他成本。

    第四,提速降费对于老客户有一定的影响,但对公司新发展的2I2C、2B2C的业务没有影响,因为后者的套餐设计已经是全国统一价格。

    剔除光改影响后公司业绩改善明显。2017年,公司发生与光改相关的资产报废损失29亿元(非主营业务导致),改资产报废损失不会对公司的现金流产生影响。2017年公司实现净利润16.8亿元,剔除上述损失影响后,实现净利润38.6亿元,同比增长704.1%;实现归母净利润4.3亿元,剔除上述损失影响后,实现归母净利润11.5亿元,同比增长647.1%。

    重视股东回报。2017年,公司拟每10股派发现金股利0.204元(含税),现金分红数额占合并报表总归母净利润的比例高达144.84%,体现了公司对股东回报的重视。

    资本实力增强,资本支出以效益为核心。2017年,公司引入14家战略投资者,在联通运营公司层面获得资金注入约750亿元,有效改善了公司的资本结构,降低了财务费用压力,提高了抗风险能力。截至2017年底,公司的资产负债率由上年底的62.6%变化至46.5%。

    2017年,公司在确保网络竞争力的同时,资本开支同比下降41.6%,为421.3亿元。由于收入改善以及资本开支大幅下降,公司自由现金流达492.1亿元,同比提升5.6倍。由于公司经营活动现金流入保持稳定,信贷信用良好,公司很可能有足够的运营资金满足经营需要。

    据C114报道,在年报发布后的业绩沟通会上,公司董事长王晓初表示,在2018年,公司坚持以效益为核心建设网络,2018年全年支出预计不超过500亿元。其中约37%将用于移动业务;固网方面的投入将占到20%左右;剩下的部分将用于IT等领域。即约185亿元用于移动业务,约100亿元用于固网投入。

    回顾2017年的资本开支,虽然较2016年大幅下降,但4G网络利用率提升至57%,平均上下行速率行业领先,移动网络和固网宽带NPS持续提升。网络资源使用效益提升。

    由于公司重视效益驱动,同时5G投资的高峰大概率发生在2019年下半年,尚有一段时间。因此我们认为2018年公司有望继续在平稳的资本开支中实现较佳的投资回报。

    “瘦身健体”配合激励提升士气。报告期,公司在经营管理方面强力推行“瘦身健体”。据C114报道,集团总部部门由27个减为18个;省级分公司本部机构减少205个;地市级分公司机构减少2013个;子公司本部机构减少约4%;全国省级分公司管理人员职数精减9.82%。同时,今后每年会有1.5%的常态化退出比例。

    3月15日晚,公司限制性股票激励计划首期授予名单落地。实施首次授予的激励对象人数为7,849人,授予数量为80,247.5万股,预留的限制性股票数量不变。

    投资建议:数字经济为通信行业提出持续需求,混改为公司带来差异化竞争优势,业绩持续改善值得期待,建议中长期关注。

    混改为公司带来了全新的发展机遇。运营商擅长的是CT(通信技术),战略投资者擅长IT(信息技术)和DT(数字技术),其入股不仅增厚了公司的资本实力,还带来了更全面的战略、能力,形成产业链协同,催生创新型业务。此外,以混改为契机,公司在经营管理方面推进改革,激发内生活力。我们认为,经过时间的磨合,混改很可能使联通再造血液,获得新生,甚至重塑行业形态。建议对公司进行中长期关注。

    风险提示:监管政策变化风险;行业竞争加剧风险;技术发展不及预期风险;利率和汇率风险等。