新华保险:结构优化升级,转型迈入发展期

保费持续改善,业绩符合预期。

    公司2017年归母净利润53.8亿元,同比+8.9%;营业收入1441亿元,同比-1.4%。坚定推进转型,保费结构持续改善,保费收入达1092亿元,其中个险渠道874亿元,贡献80%。公司通过积极调整结构,实现新业务价值的快速增长,新业务价值121亿元,同比+15.4%,内含价值1535亿元,同比+18.6%;剩余边际1704亿元,同比+20.9%。公司转型正式迈入发展期,看好价值转型发展前景,维持买入评级。

    产品、缴费结构持续调整,推动价值逆势攀升。

    产品结构持续优化,压缩趸交,发力期交业务,基本实现“期交推动,续期拉动”的增长模式。首年期交保费278亿元,同比+17%,占新单总保费的87%,同比大幅提升37pct;十年期及以上期交保费183亿元,同比+30%,占首年期交66%,同比提升6pct,缴费结构持续优化利好未来增长的可持续性。公司大力推进健康险业务发展,健康险新单占比35%,同比提升14pct,今年还将推出附加险以促进健康险销售,我们认为新单占比有望达到新高度。

    代理人稳量提质,推动业务品质明显改善。

    代理人队伍建设多管齐下,通过推出赋予权、传承权、跨地域业务发展权,提升营销积极性。代理人规模达34.8万人,同比+6%,月均举绩率47%,月均人均综合产能5801元,同比有所提升。队伍建设稳扎稳打进程中,业务质量不断改善。全年退保率5.2%,同比降低1.7pct,退保金同比减少23%。个人寿险业务13个月和25个月继续率同比提升1.1和4.2pct,分别达到89.4%和83%。

    资产配置持续优化,效率提升风险可控。

    公司大幅减少定期存款与现金配置,把握市场走向加大债权和股权投资,占比分别上升3pct和3.3pct。债权投资中重点加配符合收益率要求的利率债,以及长期限信用债以匹配资产负债久期。股权投资中顺应市场风格转换,加大价值蓝筹配置力度,也积极配置港股,实现资产配置多元化。公司非标资产投资一直具有优势,非标投资占比约35%,扣除银行理财和无需外部评级的权益类产品,公司存量非标资产AAA级占比达95.4%,整体信用风险可控。公司2017年总投资收益率为5.2%,同比小幅增长。

    看好价值转型发展前景,维持“买入”评级。

    根据最新年报数据,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年EVPS分别为58.38元、70.12元和84.16元(前值2018-19年分别为59.69元和70.81元),对应P/EV分别为0.89x、0.74x和0.62x。考虑到2018年行业处于向上周期,且公司由转型期进入发展期,看好公司价值增长的发展前景。结合当前时点上市险企可比估值,我们给予公司2018年1.2x~1.3xP/EV水平,目标价格区间为70.1~75.9元。