智飞生物:疫苗之王,业绩爆发超预期

公司年报业绩略超预期,一季报预告业绩亮眼。公司2017年实现收入13.43亿,增长201.06%,归母净利润4.32亿,增长1229.25%,扣非净利润4.33亿,增长1500.82%,EPS0.27元,公司业绩略超符合预期。2017四季度单季实现收入5.74亿,增长264.15%,归母净利润1.47亿,增长298.41%,扣非净利润1.53亿,增长364.08%。同时公司公告2018一季度预实现归母净利润2.3-2.7亿元,同比增长281.32%-347.63%,公司一季报业绩预告高增长,2018年全年业绩有望超12亿元。

    AC-Hib三联苗步入放量期,峰值销量有望达到千万支。AC-Hib三联苗为公司独家研发的重磅产品,于2014年获批,由于2016年山东疫苗事件,延缓放量,目前疫苗事件影响已基本消除,步入快速放量阶段。2017全年销量预计超400万支,贡献收入约8.5亿元,利润4亿元,是公司利润主要来源。2017年为三联苗放量元年,未来三年有望延续高增长态势,峰值销量有望达到千万支。

    4价HPV市场空间巨大,大大增加公司业绩弹性。公司独家代理的默沙东的四价HPV疫苗产品国内获批适龄人群为20-45岁女性,对应2.7亿人口,按中标价为798元/支,全程3针约2394元/人,10%的渗透率测算,4价HPV疫苗的市场空间达650亿元,市场空间巨大。

    截止目前,HPV疫苗在国内26个省份已中标,批签发数量134万支(其中2017年批签发34万支),HPV在国内接受程度较高,市场供不应求,我们预计2018年HPV的销量有望超600万支,为公司贡献收入48亿元,大大增加公司业绩弹性。

    期间费用率下降39.22个百分点,经营现金流提升126.35%。2017年公司毛利率78.54%,下降13.56个百分点。期间费用率36.47%,下降39.22个百分点,其中销售费用率23.41%,下降21.80个百分点,管理费用率13.95%,下降20.66个百分点,财务费用率-0.90%,提升2.97个百分点,每股经营性现金流0.13元,提升126.35%。公司经营状况良好,由于代理默沙东疫苗,公司收入大幅增加,费用摊薄,三费率下降。

    公司业绩迎来爆发式增长,维持买入评级。公司代理默沙东四价HPV疫苗,存量空间巨大,自主研发AC-Hib疫苗步入放量期,为公司贡献较大业绩弹性。公司在研项目储备丰富,重磅品种微卡(预防)、EC诊断试剂有望于2018年获批,为公司长期盈利能力提供保证。

    考虑HPV疫苗推广情况超预期,我们上调公司2018-19年EPS至0.82/1.44元(原0.76/1.21元),新增2020年EPS预测1.93元,对应净利润分别为13/23/31亿元,同比增长210%/75%/34%,对应PE为40/23/17倍,公司业绩迎来爆发式增长,维持买入评级。

    风险提示:HPV、AC-Hib推广不达预期;与默沙东代理合作风险;在研品种进展低于预期。