岭南股份:业绩超预期,双轮驱动优化业务结构

业绩超预期,维持“买入”评级

    公司3月19日发布17年年报,17年公司实现营收47.79亿元,YoY+86.11%,实现归母净利润5.09亿元,YoY+95.27%,业绩略超我们和市场的预期。公司2017年利润分配预案为每10股派发现金红利1.75元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增13股。同时,公司公告预计2018年将实现收入95.86亿元,YoY+100.6%,实现净利润9.84亿元,YoY+90.09%。公司预计2018年一季度实现归母净利润7652.91万元-9566.14万元,YoY+60%-100%。我们看好公司的成长性,目前股价对应2018年PE水平仅为11.95X,维持“买入”评级。

    收入结构改善,多渠道融资保证项目推进

    公司将17年收入构成进行了重新划分,分为生态环境修复/水务水环境治理/文化旅游业务,收入占比分别为63.99%/18.66%/17.35%,分项收入增速分别为70.87%/120.13%/122.31%,后两项收入的占比相比较2016年分别提升2.89pct/2.82pct,收入结构进一步改善。由于原有订单口径和新港永豪于2017年四季度纳入合并范围,我们判断2018年水务水环境治理收入占比将有较大幅度的增加。公司积极拓宽融资途经,保证在手项目的顺利落地,拟发行8.8亿元的可转换公司债券,目前正处于中国证监会审查阶段;拟发行超短期融资券不超过20亿元,已上报交易商协会。

    盈利能力保持稳定,现金流值得关注

    公司17年毛/净利率28.74%/10.83%,同比升0.46pct/0.66pct,期间费用率涨0.01pct至14.11%。由于资金成本增加和大量PPP项目开工建设,财务费用率增加1.07pct至0.9%,成为最大的费用率波动项。经营性现金流净额为-5.21亿元,YoY-595.08%,主要因为建设期的PPP项目大量增加,营运成本投入较多及支付的投标保证金。公司2017年收现比为51.94%,下降14.16pct,主要因为PPP项目在前期建设中收回现金较少。业务范围不断拓宽,优化业务结构,降低营业风险公司在深耕生态环境主业的前提下,一方面延伸发展水务水环境治理、生态修复等产业,2017年完成收购新港永豪75%股权,2018年拟增资控股本农科技70%股权;另一方面逐步拓展文旅投资建设+运营的模式,完善文化旅游产业链。通过“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式,以建设带动运营,实现2B往2C的稳定转换,通过旅游带动消费升级,形成“生态PPP+全域旅游”的业务模式,打通全盈利生态文旅闭合产业链。

    业绩有望持续高增长,维持“买入”评级

    根据公司新签订单情况和公司给出的2018年经营目标,我们调高盈利预测,预计18-20年归母净利润9.89/13.33/17.03亿元(18-19年原值7.58/9.72亿元),对应EPS2.27/3.06/3.90元,CAGR+50%。我们参考园林18年行业平均PE为16.5X,考虑到公司业务的多元性和充足的在手订单,我们认可给予公司18年PE15X-17X估值水平,调整合理价格区间至34.05-38.59元(原值36.3-42元),维持“买入”评级。

    风险提示:18年订单执行不及预期;财务成本大幅增加导致净利率下滑。