安徽合力:年报收入符合预期,盈利受原材料涨价拖累
事件:3月20日公司公布2017年年报,实现营收83.91亿元,同比增长35.32%;实现归母净利润4.08亿元,同比增长3.09%,扣非后净利润为3.38亿元,同比1.35%。利润分配预案为每10股派送现金股利5元(含税)。
投资要点
全年业绩高增长,受益于市占率提升和下游需求旺盛
分业务来看,叉车及配件收入82.51亿元,同比+36.76%,占营收的比例为98%;装载机收入0.82亿,同比-28.78%,占营收仅1%。工业车辆行业处于较为成熟的发展阶段,广泛应用于制造业、交通运输、仓储物流等领域,其周期性与宏观经济的整体运行情况密切相关。工业车辆行业属于完全竞争性领域,行业集中度较高。安徽合力作为中国工业车辆行业第一品牌和行业龙头,国内市场占有率达27%。公司充分受益于行业回暖,2017年叉车收入82.5亿元创了公司历史之最,收入增速也是2010年以来的最高值。此外,公司拥有完整覆盖国内用户的营销服务体系,营销网络遍布全国24个省级机构和400余家分支机构,并在海外80多个国家建立了销售代理关系,产品远销150多个国家和地区。
期间费用率良好,原材料价格上涨盈利能力稍有下滑
2017年综合毛利率19.88%,同比-2.6pct。公司营业收入增加主要系2017年度工业车辆行业国内市场需求扩大,公司产销规模相应增长所致;毛利率下降是原材料成本增加,主要是产量增加及原材料价格上涨(钢材+生铁)所致。2017年,国内钢材综合价格指数增长近25%,营业成本同比增加40%,超过收入增速,导致公司盈利能力下滑。分业务看,叉车及配件毛利率19.66%,同比-2.9pct;装载机毛利率16.59%,同比+6.3pct。期间费用率为11.88%,同比-1.5pct,其中销售费用为4.97%,管理费用为6.94%,财务费用为-0.04%,分别同比-0.9pct,-0.8pct,+0.1pct。总体看,公司盈利能力较为稳定,本期财务费用增加主要系受汇率影响产生的汇兑净损失较大所致。
叉车行业增长超预期,规模效应带动公司全面成长
根据行业协会统计,2017年国内市场工业车辆实现销量37万台,同比增长约38%;实现出口12万台,同比增长约23%。2017年,公司工业车辆产品实现销量11.51万台,同比增长36.43%。其中,国内市场实现销量9.86万台,同比增长38.14%,国外市场实现销量1.69万台,同比增长25.63%,创历史新高。由于合力在国内外市场销量增速均超过行业水平,说明公司在国内工业车辆行业的龙头地位进一步巩固。公司发展呈现出规模增长与经营质量、结构、成效相得益彰的良好局面。我们预计规模增长将进一步消化成本压力,带来更大的市场空间。
研发投入加大,产品核心竞争力进一步提升
2017年研发整体投入3.14亿元(占营收3.74%),同比+16.8%。研发人员年末达到935人,占总人数12.9%。报告期内,公司不断优化产品供给结构,加快新品开发速度,研发上市H3、G2系列等中高端叉车产品。我们预计,未来合力将会进一步拓展公司的产品线,进一步提升公司产品核心竞争优势。
盈利预测与投资建议:
公司是叉车行业龙头,考虑到工业企业的景气度持续复苏和国企改革预期,我们预计合力凭借长期行业积累和技术优势有望成为电动仓储和物流的综合方案解决商。我们预计2018/2019/2020年的净利润是5.00/6.20/7.63亿元,EPS为0.68/0.84/1.03元,PE为16/13/10X,维持“买入”评级。
风险提示: 国企改革进展低于预期,叉车下游需求低于预期。