中国巨石:略超市场预期,打造千亿市值的玻纤龙头

公司发布2017年年报,全年实现营收86.52亿元,同比增长16.19%,归母净利润21.50亿元,同比增加41.34%,超出此前预告20.5~21.3亿元的上限,略超市场预期,全年非经常性损益预计5800万元,同比略有下降,扣非归母净利润20.91亿元,同比增长43.02%。公司业绩大幅增长主因系公司产品销量增长,产品均价稳中有升,综合成本持续下降。

    根据年报,2017年Q4单季度实现营收22.12亿元(YoY+14.81%,QoQ-6.35%),归母净利润5.98亿元(YoY+57.78%,QoQ+9.72%),绝对值已连续四个季度录得历史新高,增速全面加速,主要系四季度价格环比有所上升,判断公司供给表现紧张,进入库存消化期,涨价将持续,公司对外宣布2018年一季度所有产品提价6%。四季度经营性现金流净额为15.56亿元,大幅改善,为全年38.03亿元主要贡献。单季度非经常性损益约0.26亿元,判断汇兑损失影响有限。

    高端纱占比将进一步提升,周期弱化成长属性明确。目前公司已有玻纤中高端纱占比接近6成,未来随着桐乡智能无碱纱、电子纱、以及海外高端产能的扩张(未来五年内将一次规划、分期建设三条无碱玻纤产线合计45万吨、三条电子纱合计18万吨、电子布合计8亿米),公司高端纱占比将进一步提升,产品均价及利润水平有望持续上升。高端纱市场是一个成长型的市场,产能扩张将强化公司成长属性,弱化传统周期束缚。

    此前公司公告公司和中材科技玻纤业务整合提上议程,行业话语权有望再上一台阶。目前两家合计玻纤产能超过220万吨,占国内玻纤总产能超一半,占全球超3成,若协同或合并,公司因规模及管理优势有望占据主导,行业话语权将再跨上一个台阶,全球玻纤巨头正在诞生。

    调整2018、2019年盈利预测,新增2020年预测,维持“买入”评级。预期2018-2020年公司实现营业收入101.10、117.60/131.04亿元(原2018、2019年预测为102、113亿元),上调18-19年归母净利润到28.02、33.64亿元(原2018、2019年预测为26.73、/30.93亿元),给予20年净利润39.70亿元,对应EPS为0.96/1.15/1.36元,当前股价对应动态PE分别为18X/15X/13X。考虑公司持续地内生增长及集团优质资产有望注入,公司未来5年内有望打造千亿市值全球龙头,维持“买入”评级。