驰宏锌锗:铅锌量价齐升,业绩持续增长

公司发布2017年年报:业绩同比回正

    3月19日公司发布17年年报,报告期内,公司实现营业收入184.69亿元,较上年同期增长30.9%;实现归属于母公司股东的净利润11.5亿元,较去年同期扭亏回正。四季度单季实现营收44.25亿元,同比增长22.98%;实现归母净利润2.96亿元,同比增长117.19%。公司17年铅锌等产品的价格和产量同比均有提升,业绩略超我们此前预期。维持“增持”评级。

    超额完成铅锌生产计划,锌业务营收同比大幅增长

    根据年报披露,2017年公司采出硫化矿271.28万吨、产出铅锌金属量37.07万吨,其中,铅金属量10.66万吨,锌金属量26.41万吨。2017年公司冶炼铅锌产品完成48.26万吨,其中:锌锭33.49万吨、锌合金6.21万吨、铅锭8.56万吨。公司自产铅锌产品基本实现产销平衡,冶炼产品均超计划完成。公司17年铅锌产品产量较16年同比分别增长8.63%和43.84%,分业务营业收入同比增幅分别达到13.78%和46.08%。

    供需支撑锌价持续高位,锌矿产品盈利水平提升

    17年内,锌价出现阶段性震荡,但整体仍然处在高位。据Wind数据,17年全年LME锌价同比上涨37.7%,沪锌价格17年9月达到全年最高值,全年均价为23918元/吨。从实际供需数据来看,锌精矿受到15年海外矿山减产、关停的冲击,出现供应上的短缺;而下游基建、汽车、地产等行业需求向好,供需缺口支撑价格高位。据安泰科机构统计,进入17年后,海内外矿山仍处在复产周期,实际新增产量较少,锌精矿供应仍处于紧张状态。报告期内,铅锌业务毛利率分别同比增加16.46和5.3个百分点。

    完善锗资源加工业务,采选冶炼主业效率持续提升

    公司会泽、彝良铅锌伴生锗储量达600吨,2018年3月16日,董事会审议通过《关于投资设立锗产业子公司的议案》,同意以现金2.5亿元投资设立锗产业全资子公司,提升资源综合利用和产品精深加工水平。公司在发展伴生金属的同时,持续强化矿冶主业的优势地位。公司依托会泽、彝良矿山的高品位及低成本的开采优势,不断推进增储勘探项目;同时发展回收银锭、锗、硫酸等副产品的冶炼业务,提升冶炼环节的增值创效。

    铅锌产品量价齐升,维持“增持”评级

    公司受益铅锌价格上涨和产能扩张,利润实现较大增长。假设18-20年铅、锌均价均为1.7、2.2万元/吨,铅锌产量分别为7.5/38、10/39、10/40万吨。预计公司18-20年营收分别为203.98、229.77、257.43亿元,归属母公司净利润为14.70、16.38、18.48亿元,由于价格假设上调,18-19年净利润预测较此前上调18.93%和6.85%,对应PE为23、21、18倍。参考可比公司2018年平均PE水平23倍,由于公司为铅锌行业龙头,给予一定估值溢价,给予公司18年25-28倍PE区间,对应公司目标价格为7.25-8.12元,维持“增持”评级。

    风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。