安阳钢铁:2017年业绩增幅显著,2018年内生增长突出

2017年净利润16亿元创历史新高,自由现金流继续表现优异。公司发布2017年年报,营业收入270亿元,同比增长23%,归母净利16亿元,同比增长1199%,是公司历史最佳水平;分季度看,Q1-Q4公司的净利润分别为-2.01、2.28、9.49、6.24亿元。公司2017年自由现金流达28.7亿元,同比增长259%,是为数不多连续5年自由现金流为正的钢厂。

    吨钢盈利、人均钢产量等指标和行业平均水平仍有一定差距。公司2017年全年吨钢净利润为215元,和上市钢企325元的平均水平仍有一定的差距;即便是公司未受限产影响的下半年吨钢净利润371元,也低于行业450元的平均水平。公司人均钢产量仅419吨,较行业平均值低约一半;若公司人均钢产量能达到行业平均水平,效率提升后业绩也将增厚。

    2018年的主要看点在产量增长和挖潜增效。(1)公司2017年粗钢产量743万吨,2018年计划增长21.39%至903万吨,在国内上市钢厂增幅居于前列;(2)公司参股80.5%的冷轧厂2017年亏损1亿元,这主要是由于冷连轧生产线工序流程长,工艺复杂,投产时间短,处于调试阶段所生产产品质量指标不稳定,实际产量远不达设计产能120万吨,随着后续工艺的改善和调试的完成,我们认为冷轧产量会逐渐提升,效益会逐渐好转。

    行业震荡市背景下,2018年内生式增长的公司尤其值得重视。我们一直强调,2018年钢铁行业需求总体预计持平,但是供给是有弹性的,这会使得行业整体呈震荡行情,在这样的背景下,有内生式增长的公司(譬如内部挖潜、产量增长)尤其值得期待,安阳钢铁则是行业内不多的这样的公司。

    投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。公司虽处河南省,有取暖季及环保限产的压力,但可通过转炉加废钢、电炉复产和外购钢坯轧材等方式应对,预计钢和材的产量将增加,基于对未来钢价整体将震荡运行的判断,我们预计公司2018-2020年的归母净利为18.68、18.72、19.00亿元,对应EPS为0.78、0.78、0.79元/股,目前股价对应2018年PE仅6.1倍,给予2018年7倍的PE估值,目标价5.46元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:1)环保限产力度加大,公司产量下降的风险;2)公司治理不善;3)钢铁需求不及预期,钢价下行的风险。