中兴通讯:业绩符合预期,不断加大5G研发投入

业绩符合预期,经营活动现金流状况大幅改善。公司 2017年实现营业收入1088.2亿,同比增长7.5%,归母净利润为45.7亿,同比增长293.8%,整体毛利率为31.07%,EPS 为1.09元,经营活动产生的现金流量净额为72.2亿,同比增长37.3%。现金分红13.84亿元,每 10股派发 3.3元人民币现金(含税)。其中处置努比亚部分股权等因素产生的投资收益25.40亿。

    国内外业务拓展顺利,三大业务线保持增长态势。按照区域来看,国内市场实现营收 619.6亿元,同比增长5.82%,占比 56.9%;国际市场实现营收468.6亿,同比增长9.78%,占比 43.1%;按照业务划分,运营商网络实现营业收入 637.8亿,同比增长8.32%,毛利率同比提升0.92个点,主要是因为4G 系统产品、光接入产品、光传输产品增长;政企业务实现营业收入 98.3亿,同比增长10.41%;消费者业务实现营业收入352.1亿,同比增长5.24%,主要是由于国际手机产品和国内家庭终端产品增长。

    研发持续保持高投入,蓄势待发为5G。公司蓄势待发为5G,2017年研发投入129.6亿,占营收比11.9%,每年研发投入均保持在销售收入10%以上。公司是5G 技术和标准研究活动的主要参与者和贡献者,作为IMT-2020的核心成员,牵头负责超过30%课题的研究。公司拟非公开发行A 股股票,募集资金总额不超过130亿元。其中91亿拟用于“面向5G 网络演进的技术研究和产品开发项目”。

    盈利预测及投资建议:公司持续加大 5G 核心产品研发投入,强化产品竞争力,抓住全球电信市场技术和格局变化的机遇,不断提高市场占有率,整体未来有望保持稳定增长。预计公司2018-2020年营收分别为116.82亿元、127.38亿元和139.79亿元,归母净利润分别为51.34亿元、62.53亿元和76.81亿元,EPS 分别为1.22元、1.49元和1.83元,动态PE 为27倍、22倍和18倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 市场竞争导致毛利率下降;5G 建设不及预期。