中国建筑2018年1~2月经营数据点评:订单持续高增长,地产价值被低估

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成 日期:2018-03-20

事件:

    3月19日,公司公告2018年1-2月新签订单3024亿元,同增36%,其中国内/境外新签2918亿/106亿元,同增36%/29%;地产销售额/销售面积448亿/299万平米,同增48%/42%,期末土地储备9376万平米。

    评论:

    维持增持。维持预测2017/18/19年EPS1.09/1.24/1.38元,增速10%/13%/11%。订单高增,地产价值被低估,或将受益国改/雄安,维持目标价12.09元,37%空间,2017/18/19年11/10/9倍PE,维持增持。

    订单持续高增,基建/房建齐发力。1)公司2018年1-2月新签订单3024亿(+36%),较上年同期增厚792亿,新签订单仍延续高增态势。2)分行业看,房建/基建/勘察设计新签2003/1004/17亿元,同增33%/41%/20%,2018年1-2月房地产开发投资同增10%超预期,房建订单高增有望持续;基建订单高增则表明公司基建业务市场开拓成果显著;勘察设计订单高增为公司未来施工订单维持高增提供支撑。3)分区域看,2018年1-2月新签国内/国外订单2918亿/106亿,同增36%/29%,国内订单贡献增量768亿,为订单高增的主要推动力,海外有望持续受益一带一路,保持高速增长。

    地产销售远超行业,龙头价值被低估。1)2018年1-2月地产销售额/销售面积448亿/299万平米,同增48%/42%,远超行业平均水平(15%/4%);同期万科1036亿/685万平米,保利533亿/374万平米,公司旗下中海地产2017年以2014亿元销售额位居全国第7;2)2018年1-2月公司新购土地储备417万平米,同增8%,期末土地储备面积9376万平方米。3)2017年中报显示,中海地产与万科/保利毛利率为31/33/30%,净利率26/13/14%,ROE为9.3/6.5/6.2%,公司净利率/ROE明显高于万科/保利。4)历史上,公司PE与保利非常相近。2011年均为12倍;2014年公司5倍,保利6倍;2017年均为9倍,目前保利2017年PE已11倍,公司仅8倍。

    综合实力强劲,或将受益雄安/国改。1)全球最大工程承包商+世界500强第24位+ENR全球业务第1+业内最高信用评级,综合实力强;2)政府工作报告提出“高起点规划、高标准建设雄安新区”,公司作为房建/地产龙头或将受益;3)2017年2月第二期激励落地,以4.87元/股向1575名授予对象授予共26013万股,占总股本0.9%,限售期两年,央企信息公开试点,有望受益国改。

    风险提示:地产投资不及预期、地产调控政策加码等

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