中兴通讯:业绩符合预期,聚焦主业突破高端巩固5G龙头
事件:3月15日晚,公司发布2017年度报告,实现营业收入约人民币1,088.2亿元,较上年增长7.5%;归属于上市公司普通股股东的净利润约人民币45.7亿元,较上年增长293.8%;经营性现金流净额约人民币72.2亿元,较上年增长约37.3%。EPS1.09元,业绩符合预期。
评论:
1、运营商业务领衔全业务稳步增长,高端市场拉动全球份额提升
营业收入和归母净利润分别同比增长7.5%和293.8%,业绩符合预期,利润大幅增长在于2016年美国罚款金额超60亿,非经常性损益较大所致。从利润结构上看,在扣除投资收益25.4亿元,汇兑损失4.2亿元,股权激励会计成本2.7亿等因素后,主营核心利润约为27.2亿元,去年投资收益16.4亿,汇兑收入6.2亿,同口径计算核心利润15.7亿元,同比增长73%。其他项目里,今年由于会计准则变化,之前计入营业外收入的各类政府补贴,部分纳入其他收益30.2亿,部分冲抵营业成本5.2亿和冲抵研发费用16.8亿。本年度所得税13.3亿,去年同期6.4亿,增加6.9亿。 运营商业务稳固,政企业务扭转跌势。分业务来看,运营商收入637.8亿元,同比增长8.3%,稳步增长巩固龙头地位,主要受益于国内外4G、网络接入等业务均有所增长;消费者业务收入352.0亿元,同比增长5.2%,受益于家庭信息终端和固网宽带终端收入增长;政企业务收入98.3亿元,同比增长10.4%,扭转去年及今年上半年下滑趋势,整顿渠道市场初见成效,经营转型逐步走上正轨,经营格局得到改善。本年度在电力市场取得突破,陆续取得多个省公司中标订单,在物联网领域发力NB-IOT系列应用。
2、毛利稳定、回款加速支持充沛现金流,研发投入巩固5G龙头地位
毛利率:公司整体毛利率31.1%,上升0.3个百分点;运营商收入毛利率40.0%,上升0.9个百分点;消费者业务毛利率15.3%,上升1.0个百分点;政企业务毛利率29.3%,下降7.8个百分点,政企业务毛利率下降主要在于部分业务结构的调整及竞争压力加大。从地区来看,主要得益于中国和亚洲地区毛利率分别上升2.1、5.4个百分点。
应收账款:243.5亿元,同比下降6.4%,占收入22.4%,下降3.3个百分点。经营性净现金流72.2亿,同比增长37.3%,通过加强应收回款管理,公司今年在向美国政府支付8.26亿美元后,仍保证充裕现金流支持运营。
综合费用:销售费用121.0亿元,销售费用率11.1%,下降1.2个百分点;管理费用率30.6亿元,管理费用率2.8%,上升0.4个百分点;财务费用10.4亿元,财务费用率1.0%,上升0.8个百分点,三费支出占收入14.9%,下降0.1个百分点,公司内部降本增效初见成效,治理水平不断优化。
研发费用:129.6亿元,同比上升1.6%,占收入11.9%,本期由于政府补助准则修订,部分与日常活动相关的政府补助冲减研发费用。如果对上年同期数据予以追溯调整,研发投入金额同比增长10.9%,达到141.5亿元,占收入比13.0%,提升0.4个百分点,继续加大研发投入,为5G、核心路由器、芯片等蓄力。
3、5G全球领先者,全球份额持续提升
公司是全球5G技术及其标准的主要参与者和贡献者,作为IMT-2020的核心成员,牵头负责超过30%课题的研究。当前,公司在国内率先完成中国5G试验前两阶段测试,在海内外与中国移动、日本软银、韩国KT、西班牙Telefonica、德国T-Mobile等运营商签订5G战略合作协议,逐步实现5G领导者地位。全球通信及网络设备厂商经历几代换代通信洗牌后,产业集中度高度集中,以中兴华为为代表的中国厂商将在未来逐步引领全球通信产业。尤其对于即将到来的5G,中兴在pre5G,5G时代技术领先,产业引领,全球份额提升的核心逻辑得到强化。
4、5G核心受益标的,维持“强烈推荐-A”评级
5G商用有望提速,中国通信产业从跟随到引领,中兴作为5G最核心受益标的,产业格局有利,全球份额持续提升,管理结构进一步优化,中兴在5G面临历史性发展机遇。我们预计2018-2019年净利润分别为51.8亿元、63.8亿元,对应EPS分别1.24元、1.52元,当前股价对应PE分别为26X、22X。考虑到定增130亿摊薄,非公开发行摊薄后2018年-2019年对应PE分别为29X、24X。今明两年5G大产业周期渐近,我国将力争产业链主导,且公司内生效率仍在不断优化,维持“强烈推荐-A”。
风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支持续下降。