中宠股份:国内收入爆发增长超过43%,高筑墙,广积粮,缓称王

国内地区收入增速进一步提高,狗年线上、线下继续发力。公司在国内拥有“顽皮”、“脆脆香”“Jerky time”、“Dr.Hao”等多个自主品牌,2017年国内营业收入为1.48亿元,同比增长43.87%,超过2016年29.47%的增速。国内渠道方面,在线上公司强化电商销售、线下入股美联众合宠物医院,未来2年国内收入有望实现年化50%复合增长,充分受益国内宠物行业高成长红利。

    海外地区收入增速达到25.82%,表现超预期。公司海外客户多为当地知名宠物食品品牌商或渠道商,如美国Spectrum、英国Armitages,受益于大客户的进一步放量和新客户的开拓,2017年公司海外收入增速进一步提高,超过2016年20.53%增速,伴随IPO募投项目今年的达产,海外增长仍值得期待。

    零食仍为收入大头,干粮、用品快速增长。2017年公司国内零食收入为8.37亿元,增速为28.8%,占收入比重82.4%;宠物罐头实现收入1.40亿元,增速为19.9%;宠物干粮实现收入2.31亿元,增速高达29.6%;宠物用品收入626.10亿元,增速为105.8%。

    毛利率下滑、汇兑损失拖累短期利润增速,长期看好公司未来发展。2017年公司毛利率为24.81%,相比2016年下滑2.08个百分点,而2017年公司产生汇兑损失647万元,导致公司归母净利润略低于预期,人民币升值和部分原材料价格上涨是主要原因。公司“顽皮”等自主品牌在国内市场已经建立较高美誉度,在湿粮和肉干零食领域优势明显,长期看好公司观点不变。

    盈利预测:考虑到公司国内市场推广力度加大带来销售费用上升等因素,下调公司盈利预测,预计公司2018、19、20年归母净利润为1.03、1.32、1.64亿元(前次预测2018、19年归母净利润分别为1.16、1.53亿元),EPS为1.03、1.32、1.64元,对应PE分别为33、25、20倍。公司在国内市场加大力度开拓,短期内会增加销售费用牺牲部分利润,但是长远来看战略意义重大,可谓高筑墙、广积粮、缓称王。

    风险提示:自主品牌国内销售增长不及预期。