山鹰纸业:年报符合预期,行业高景气有望继续维持
【事件】
公司公布2017年年度报告,全年实现营业收入174.70亿元,同比增加43.69%,归母净利润20.15亿元,同比增加471.00%,EPS 0.44元。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4季度分别实现收入33.74/40.87/49.23/50.86亿元,同比增加37.32%/38.76%/60.64%/ 38.66%,归母净利润4.33/3.93/6.05/5.84亿元,同比增加615.46%/339.7%/959.64%/300.39%。
【点评】
详见正文
1)造纸+包装双主业驱动。全年来看,箱板原纸实现营业收入113.38亿元,同比增长37.82%,毛利率提升7.62pct;箱板纸箱实现36.49亿元,同比增长35.69%,毛利率提升3.08pct,单四季度毛利率19%,包装规模效应&盈利改善逻辑兑现。
2)行业景气高位维持,基本面持续向好。①纸价上涨修复行业盈利:国废黄板纸2017全年均价同比上涨715元/吨至1985元/吨,在原材料成本推动下,箱板瓦楞纸全年均价亦上涨1471元/吨至4755元/吨;②环保高压导致的废纸缺口为主要矛盾,废纸价格有望在2018年继续维持高位,进而支撑纸品价格。
3)外废配额扩大成本优势,并购整合增强业绩确定性。①外废配额高:根据2018年前8批废纸进口额度审批情况,山鹰进口额度占整体的11.5%;②业绩成长确定性强:并购联盛纸业及北欧纸业,此外投建华中造纸基地,产能稳步扩张;③经营计划:公司2018年计划实现营业收入238亿元以上,三项费用控制在26.3亿元以内。2018年至今,华东黄板纸均价2277元/吨,同比增加36%,我们判断涨价行情可以持续。
4)投资建议:我们看好行业高景气度维持,以及公司凭借成本优势&产能投放稳步提升市场份额,预计公司2018-2020年EPS分别为0.57/0.71/0.77元,同比增速为28.3%/25.2%/8.7%,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:环保督查力度不及预期;纸品及原材料价格波动。