志邦股份2017年报点评:业绩增长符合预期,“大定制”稳步推进

上调目标价至80.8元,维持增持评级。公司发布2017年报收入和扣非净利润增长略超过市场预期。通过打造多品牌多品类并建立“大定制”战略,公司竞争力将不断提升。由于非经常性收益大幅下降所带来的2017年净利润基数降低,下调公司2018~2020年EPS为1.97(-0.13)/2.64(-0.06)/3.43元,参考同行业估值水平给予2018年约41倍,上调目标价至80.8元。

    收入和扣非净利润增长略超市场预期。公司2017年实现营收21.57亿元,同增37.38%;实现净利润2.34亿元,同增31.74%,实现扣非净利润2.25亿元,同增37.37%,其中橱柜收入18.76亿元,同增32.25%,毛利率同减2.02pct;衣柜收入2.25亿元,同增146.35%,毛利率同增6.53pct。业绩增长符合市场预期,收入增长源于橱柜稳健增长和衣柜快速提升。

    “大定制”发展战略稳步推进,强化品牌矩阵打造新业务品类规划。2017年在品牌布局方面,公司逐步形成扩品类、分层级、分阶段的全屋定制规划方案,针对不同群体推出不同品牌,在原有橱柜、法兰菲基础上,新增志邦木门满足中产阶层需求;针对互联网等刚需消费群体推出IK整体定制,完善了公司产品品类与品牌建设,对公司的业绩将起到重要补充作用。

    零售渠道快速推进,大宗出口进一步补充渠道结构。公司经销渠道稳步推进,截至2017年公司共有经销商1400家,店面1730家,其中橱柜经销商1086家,门店1335个,净增223个;衣柜经销商314家,门店395个,净增242个;出口及大宗业务逐步成为零售渠道的重要补充。

    风险提示:房地产市场波动的风险,原材料成本价格波动的风险。