浪潮信息:乘风破“浪”弄大“潮”,向全球服务器龙头进军

公司行业地位提升,上下游变化利于毛利率水平企稳回升。

    全球云计算浪潮来袭,云服务近年来备受追捧,根据预测,全球公有云市场规模在2020年将超过3833亿美元。随着基础设施扩建,服务器市场快速增长,公司在2017年首度进入全球前五大供应商,与全球服务器巨头相比,公司仍存在较大提升空间。与此同时,中国服务器市场也呈现高景气度,公司目前在出货量和销售额同时雄踞榜首。受上游内存、芯片以及SSD储存元件价格波动影响,使得公司短期内毛利率承压。但另一方面,近期随着公司产品单价迎来改善,下游互联网、政府、企业客户增长趋于同步,集中度提升进入尾声,使得未来毛利率有望得以提升。与此同时,云计算在总体IT市场占比仍然处于低位,随着未来渗透率进一步提升,企业云服务客户选择呈多样化,公司顺应趋势积极拓展海外市场。

    运营能力强力助推份额提升,规模效应将带来费用率下降。

    近年来公司人均年度创收逐步提升,三项费用持续摊薄,人均效能快速提升。数据显示,公司过去三年中,伴随营收规模扩张管理与销售费用率持续下降,17年配股后财务费用也有望大幅改善。同时,公司2016年度人均创收约321万元,明显高于竞争对手。我们预计,随着公司发展人均产值与人均销售将保持上升趋势。另一方面,作为制造型企业,公司的运营效能持续提升,库存周转天数持续下降,应收账款周转天数远低于竞争对手,运营能力有望达到国际领先水平。我们认为,未来随着客户结构变化和议价能力不断提升,公司规模化效应带来的费用摊薄及运营能力提升,将综合改善其毛利率与净利率水平。此外,在近期公司推出的股权激励计划,将为公司未来几年发展注入强劲动力,从而使业绩潜力得以更大程度的释放。

    加大研发投入,存储、AI服务器、Power等产品打开空间。

    公司高度重视技术储备,近年来研发投入已走在行业前列,目前正在以更快速度追赶世界第一梯队的步伐。目前公司已形成较为完备的服务体系,与白牌服务器厂商相比优势凸显。存储业务有望成为公司未来拓展领域之一,公司将依托核心技术提升服务能力,协同效应有望得以体现。同时,公司顺应市场潮流,已形成两种核心架构的AI服务器产品,AI服务器业务扬帆在即。另外,公司近期与IBM共同设立合资公司,向Power服务器生态圈拓展,产品线更新速度在未来有望加快。

    投资建议:公司当前处于营收高速增长阶段,随着高毛利产品和新业务的快速扩张,2018年公司毛利率有望企稳回升,我们预计公司有望实现量价利三重提升,预计公司2018-2019年净利润6.5、9.1亿元,对应当前PE估值为40.0、28.6倍。给予“买入”评级,目标价30元/股。