东阿阿胶年报点评报告:旺季提速实现全年稳步增长

四季度增长提速,销售费用控制良好

    公司第四度销售收入为28.91亿元,同比增长23.96%,归属母公司股东净利润为7.98亿元,同比增长27.33%,利润增速快于销售增速的主要原因是销售费用控制良好,四季度同比下降1.28%,我们认为销售费用下降主要是由于公司调整了营销节奏,提前在三季度加大了对公司品牌及产品广告宣传的投放,提前进行了旺季销售的布局,因此在四季度可以有效的控制销售费用的增长。

    产品线不断丰富,大力拓展OTC渠道

    由于公司的核心原料驴皮资源依旧紧缺,短期内无法缓解,公司为了满足不同层次的消费者对产品的需求,不断丰富产品梯队,在原有的九朝贡胶,东阿阿胶块,复方阿胶浆,桃花姬阿胶糕的基础上,又增加了包装精美的真颜阿胶糕,来满足礼品渠道的需求。未来OTC渠道将是公司发展的重心,公司将借助强大的品牌力发挥公司产品的消费属性,加大覆盖各个层次的客户群体,提高客户的消费频次,保证产品销量稳健增长。

    品牌价值回归,高端客户群明确,产业进入黄金时代,产品有望提价

    东阿阿胶品牌价值目前已经增长至340亿元,公司表示未来将从产品价值利益的回归迈向品牌价值利益的回归,让东阿阿胶由制造商变为品牌商,让阿胶回归滋补上品价值和高端滋补客户群。我们认为公司未来产品继续提价将是大概率事件。由于阿胶块自2005年起至今已经累计提价18次,价格增长20倍,目前消费群体的价格敏感度较之前的消费群体已经低了很多,同时随着《“健康中国2030”规划纲要》、《中国的中医药》白皮书、《中医药法》等政策先后发布,品牌中医药进入黄金时代,并且目前我国已经进入消费升级周期,对健康保健产品的需求相应增加,越来越多的高净值人群注重健康管理,我们认为这些因素将导致阿胶在未来的提价过程中对销量的不利影响越来越少。

    盈利预测及估值

    公司是阿胶行业中的绝对龙头,十年的价值回归之路带领整个行业走向良性发展,随着公司原料掌控力的不断加强,新产品的不断推广,公司未来将继续深化价值回归,保持稳定增长。预计2018-2020年公司销售收入分别为83.09亿元,94.05亿元及106.95亿元,同比增长分别为12.71%,13.18%及13.73%;下调归属母公司净利润分别为22.44亿元,24.77亿元及27.43亿元,同比增长分别为9.79%,10.34%及10.75%;EPS为3.43元/股、3.79元/股,4.19元/股,对应PE为18X,16X,15X,给予“买入”评级。

    风险提示

    驴皮价格大幅上涨,驴皮数量下降速度超预期;

    阿胶块提价后销量下降幅度及持续时间超预期;

    衍生品渠道拓展不及预期。