海顺新材:产能释放助力国内药包龙头腾飞

国内药用高阻隔包材领先企业,突破产能瓶颈助推业绩高增长。

    公司是国内专业的高阻隔包装材料领先企业,主要产品包括冷冲压成型复合硬片、PTP铝箔和SP复合膜等。我们预计公司2018年募投项目将完成全部基础设施的建设和各类评审、认证,有望使得总产能翻番达到12000吨,公司的收入因此大幅增长。我们认为公司合理价格区间为32.43-39.48元,首次覆盖给予“增持”评级。

    三大产品各具特点,结构调整毛利率持续提升。

    冷冲压成型复合硬片具有行业内领先的技术水平和产品质量,2016年毛利率高达50.36%,是公司最主要的营收和毛利来源,毛利贡献率达到66.95%。SP复合膜和PTP铝箔虽然毛利贡献相对较低,但满足了客户特定需求,对公司业绩起到一定支撑;其他类产品体量较小,但丰富了公司的产品结构,是公司未来可能的增长点。近年来公司不断调整各产品比重,使得收入基本不变的情况下,综合毛利率从2014年的35.07%上升到2016年的38.69%,盈利能力持续提升。

    产能瓶颈突破在即,2018年有望实现产能翻番。

    公司的营业收入自2013年起未有显著的增长,但下游市场需求持续增加,主要原因在于公司现有的产能达不到所有意向订单对产能的要求,新增订单交付周期过长。公司通过资本运作的方式加速产能释放,同时募投项目也接近完成。我们预计公司2018年募投项目将完成全部基础设施的建设和各类评审、认证,有望使得总产能翻番达到12000吨,预计公司的收入因此大幅的增长。

    医药包装行业长期稳定增长,公司作为行业领先者受益明显。

    我国人口老龄化程度深、速度快,药品支出增速高于全球平均水平,同时国家政策的积极导向使得医药包材行业迎来发展良机。预计未来三到五年中国的药包行业有望保持高增长。我们认为国内药包企业数量多、规模小、竞争激烈,尚处于初级阶段。公司深耕医药包装行业多年,专注细分领域,产品的质量有保证,同时把握住了关键的渠道优势,在行业竞争中占据了优势地位。在公司扩张战略、产品质量监管和研发投入的基础上,我们认为公司将继续保持领先优势,并受益于医药包装行业的发展。

    目标价32.43-39.48元,首次覆盖给予“增持”评级。

    公司是唯一一家A股上市的药品包装公司,预计2017年至2019年的EPS为0.99/1.41/1.87元。可比公司18年的平均PE为23倍,考虑到公司稀缺性与龙头属性,我们认为公司2018年的合理PE区间为23-28倍,对应价格区间为32.43-39.48元。首次覆盖给予“增持”评级。