中宠股份:宠物新贵,未来可期

业绩总结:公司2017年全年实现营业收入10.2亿元,同比增长28.4%。实现归母净利润7367.4万元,同比增长9.5%。

    业绩短期低于预期。公司2017年业绩略低于预期。公司2017年宠物零食板块实现收入8.4亿元,同比增长28.8%;宠物罐头板块实现收入1.4亿元,同比增长19.9%。毛利率分别为23.9%和26.9%,同比分别下降2.5和1.8个百分点,虽然略有下降但总体符合预期。公司2017年财务费用为1166万元,同比增加1855.3%。主要是由于本期美元汇率持续下降,汇兑损失增加所致。我们认为公司总体业务发展依然符合我们预期。

    海外市场稳定增长,国内市场蓄势待发。公司在海外OEM市场深耕多年,且在美国、加拿大设分公司建厂,收入增长稳定。国内市场已具备快速增长的条件,凭借公司多年积累下来的经验和资源,迅速拓展和抢占国内市场指日可待。目前公司产品主要销往海外OEM市场,外销收入稳定,主营业务收入一直保持20%以上增速。公司先后在国内外分别注册了“Wanpy”、“Dr.Hao”、“JerkyTime”等商标,公司通过线上线下多种途径建设全面的营销网络,不仅积极经营和拓展经销商渠道,而且特别打造自己的“顽皮官方旗舰店”、“顽皮自营品牌店”等直销平台。伴随国内宠物市场正处快速崛起阶段,内销收入有望持续保持30%以上的高速增长,未来成长空间广阔。

    中国宠物产业的大规模发展已经具备。据统计,中国2016年的宠物行业市场规模1220亿元。中国农业大学动物医学院资料显示,当国家人均GDP达到3000至8000美元,宠物产业将快速发展。2016年中国人均GDP为5.4万元,比上年增长8.0%;人均可支配收入为3.4万元,比上年增长7.8%,这为中国宠物市场规模的快速增长奠定了经济基础。我们认为,中国宠物产业的大规模发展已经具备基本的经济条件,有望进入快速爆发式增长阶段。

    盈利预测与评级。考虑汇率波动风险,我们下调2018-2019盈利预测。预计2018-2020年EPS分别为0.94元、1.21元、1.56元,对应PE分别为37倍、29倍和22倍。公司所处行业仍在快速增长期,且未来成长空间巨大。参考行业平均估值35倍,我们认为目前公司估值合理,维持“增持”评级。

    风险提示:海外市场竞争或加剧、原材料价格或波动、汇率或波动风险。