太平鸟:存货出清+产品力升级,短期业绩爆发,长期攻守兼备

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:王立平 日期:2018-03-16

公司是中档休闲服饰领导集团,品牌及渠道布局业内领先。1)公司品类布局包括男装、女装、童装、家居,拥有PEACEBIRD 女装、乐町、Material Girl、PEACEBIRD 男装、 MiniPeace、太平鸟巢六大品牌,全力打造品牌生态圈。2)搭建“核心品牌、新兴品牌、初创品牌”不同发展梯度,核心品牌PEACEBIRD 男女装稳健增长,17H1女装、男装分别实现10.7亿元、9.5亿元收入。培育品牌发展强劲,17H1乐町实现4.1亿收入,Mini Peace童装实现2.8亿元收入。初创品牌Material Girl 17H1收入0.7亿元,同比上升62%。3)采取直营与加盟为主的销售模式,渠道遍布全国。2017H1直营收入(线上+线下)占比69%,公司共有门店4199家,其中直营店1202家,加盟店2926家,联营店71家,预计到18H1乐町联营店将全部转为更高利润的加盟店形式。

    存货跌价计提拐点已过,主品牌年轻化调整成效显著,双重拐点助力18年业绩大爆发!1)三重指标判断存货出清:存货积压主要由于15Q4股灾叠加暖冬因素造成,在报表端从16Q4开始体现到17Q3渐至尾声,从17Q4绝对金额来看,17Q4资产减值损失仅为3612万元,较之16Q4减少6400万元。2)15年以来主品牌年轻化调整成效显著,后续核心关注女装同店改善:从单店指标来看,男装平均店效受影响较小,女装店效下滑较大。17年下半年以来主品牌男装呈现强势复苏,同店及零售端均呈现双位数增长,女装自四季度以来同店亦逐步转正,后续关注女装复苏。3)预计18Q1利润端增速超100%,18全年完成6.5亿净利润目标无虞:收入端的复苏回暖+资产减值损失的大幅降低+出售宜昌制造公司的收益助力18年业绩大爆发。

    公司品牌集团建设成型,新兴渠道布局业内领先,电商+购物中心占比过半,360度玩转新型营销,仓储物流建设超前,具备长期发展竞争力。1)公司与头部渠道商保持良好合作,电商业务高歌猛进:线下方面与多家龙头地产商签订战略合作协议,包括万达、印力、银泰、百盛等,线上与阿里签订“双百亿计划”的战略合作框架,18年2月随天猫出海参加“纽约时装周”打响合作第一枪;2)公司积极与多种IP 合作且追求跨界合作,组合拳出击拥抱新零售;3)发力建设物流仓储,打造快速反应供应链:公司物流仓储中心是国内行业规模最大、自动化水平最高的物流中心,可完成货品2小时内出入库的全流程作业。

    公司是国内稀缺的优质多品牌公司,男装+女装+童装多品类覆盖多层次客群,渠道结构布局业内领先,电商占比高增速快,存货跌价拐点已过且产品力提升显著,业绩将迎来向上爆发拐点。我们上调原有盈利预测,预计17-20年净利润为4.73/6.64/8.79/11.78亿元,EPS 分别为0.98/1.38/1.83/2.45元(原来预计17-19年净利润为4.54/6.63/8.79亿元,新增2020年预测),当前价格对应17-20年PE 分别为30.7/21.8/16.4/12.3倍。且公司账面现金充足,后续有外延并购预期。公司增速高且估值消化快,维持“增持”评级。

    风险提示:主品牌女装销售回暖不达预期;门店拓展不达预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603877 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

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