恒逸石化:发行股份收购聚酯产能,推进一体化产业链布局

维持增持评级,我们维持2017/2018/2019年EPS分别为1.06/1.38/1.52元。维持目标价31.19元,增持。

    公司发行股份收购聚酯长丝资产,聚酯产能扩大144.5万吨。公司拟发行股份收购控股股东所持嘉兴逸鹏,太仓逸枫100%股权,同时收购双兔新材料100%股权。逸鹏,逸枫,双兔分别作价13.3亿元,10.6亿元,18.0亿元;发行价格16.71元,数量2.51亿股。同时,公司控股股东恒逸集团承诺逸鹏及逸枫2018,2019,2020年合计净利润分别不低于2.28亿元,2.56亿元,2.6亿元。公司通过收购集团产能及双兔新材料扩大聚酯产能,实现PX-PTA-涤纶产业链,锦纶产业链及炼油全产业链布局。

    公司募集配套融资,进行产能升级改造。公司拟以询价方式定增募集配套资金30亿元,用于逸鹏50万吨差别化功能纤维提升改造项目,智能化升级改造项目,差别化纤维节能降耗提升改造项目及逸枫的年产25万吨环保功能性纤维提升改造项目和智能化升级改造项目。项目实施后,将有助于聚酯产能降低成本,进一步增强竞争优势和抗风险能力。

    全产业链抗周期波动风险能力更强。2017年末公司具备612万吨PTA权益产能,聚酯权益产能183.5万吨,己内酰胺权益产能15万吨。同时公司文莱炼化项目一期建成后产成品包括48万吨纯苯、150万吨PX及汽柴煤成品油。此次收购完成后,公司下游聚酯产能进一步增加,市场话语权增强更有助于公司抵御周期波动带来的业绩下滑风险。

    风险提示:油价下跌,文莱项目进展低于预期,PTA价格下跌风险。