小天鹅A:内销高速增长,业绩略超预期

2017年小天鹅实现营业总收入213.85亿元,同比增长30.91%;归属于上市公司股东的净利润同比增长28.2%;公司整体毛利率较2016年同期下滑0.6pct,净利率下滑0.23pct。公司四季度单季营业收入54.08亿元,同比增长26.37%,环比6.5pct;归母净利润同比增长38.74%,环比提升14.91pct;毛利率同比提升0.95pct,销售净利率同比提升0.81pct。

    公司年报体现如下几点:

    一、洗衣机量价提升带动内销,外销增速下降

    二、内外销增速均明显高于行业,市占率稳步上升

    三、产品结构逐步改善,内销毛利开始回升

    四、销售费用率下降,但汇兑损益对利润影响较大

    五、预收账款占比下降,可能反映洗衣机销售预期有所降低

    盈利预测及投资建议:

    我们判断洗衣机行业结构升级趋势存在,产品均价有望持续提升,同时18年原材料价格有望回落,公司电商全网零售量和零售额均位居行业首位,整体市占率不断上升,我们预测2018年至2020年公司营业收入分别为261.82亿、310.35亿361.35亿,净利润分别为19.16亿、23.77亿、30.09亿,每股收益分别为3.03、3.76、4.76,给予增持-A建议。

    风险提示:

    1、原材料价格不会落或继续上涨;2、消费升级趋势减缓;3、房地产销量不及预期;4、人民币汇率继续上升。