海大集团:产品竞争优势突出,业绩高增长!

近来,公司公布2017年业绩快报和签署战略合作框架协议公告。1)业务快报称:报告期内,公司实现营业收入329.51亿元,同比增长21.21%,实现归属母公司净利润12.01亿元,同比增长40.38%,EPS0.77元。其中,四季度公司实现营业收入64.49亿元,同比增长-10.58%,实现归母净利润0.52亿元,同比增长316.67%。2)与广东省清远市人民政府签订了《战略合作框架协议》,拟以自有资金15亿元在清远市投资动保、种苗、饲料、生态养殖等全产业链项目。再次梳理我们的逻辑,坚定推荐。

    1、产品竞争优势突出,是业绩实现增长的原动力。

    公司业绩持续增长主要基于公司清晰的战略目标、完善的服务体系、领先的技术优势、快速联动的管理体系,及以此为基础形成的产品竞争力优势。报告期,公司在遭遇禽流感、养殖环保政策、及消费升级对行业的冲击影响,适时调整产品结构,聚焦养殖户需求并提供高性价比的产品,依靠产品竞争力优势在提高养殖户盈利同时,也实现了公司产品销量、利润和市场占有率的快速增长。报告期,公司实现饲料销量849万吨,同比增长15.83%,且产品结构持续优化,产品毛利率有显著提升。

    2、2018年产业景气延续,业绩增长有保证。

    2016年的水灾带来2017年鱼价高位,由此带来公司2017年水产料的高增长及产品结构的改善。2018年,一方面,由于对沿江、沿湖网箱养殖等政策的收紧,使得2018年产业增量有限,鱼价有望维持高位。另一方面,公司将着力开拓受益于消费升级的特种鱼料市场,进一步优化毛利结构。猪料是公司未来三年的发展重点。猪价的下行预示着生猪存栏的增加,这带来猪饲料产业的景气。公司在猪饲料领域多年的积累预计将从2018年开始发力。2017年禽产业链的低迷使得公司禽料业务销量及单吨盈利均受到不利影响。随着禽养殖景气的回升,2018年,预计公司禽料业务有望恢复正常盈利能力。我们预计,2018年,公司饲料销量有望超1000万吨,其中,水产料、猪料、禽料分别为300万吨、265万吨、500万吨,贡献净利润约为10.6亿、2.1亿、1.75亿元。

    投资建议:我们预计,2017-2019年,公司净利润为12.02/15.77/19.42亿元,同比增长40.48%/31.19%/23.15%,对应EPS分别为0.76/1.00/1.23元/股。由于2017年产品结构优化显著,高端膨化料占比提升;叠加猪料销售快速增长,将2017-2019年业绩由11.8/15.3/18.4亿上调至12.02/15.77/19.42亿元;目前股价对应2018年业绩22倍。公司深耕饲料领域,在2017年饲料板块温和发展中,公司以领先的管理能力/成本控制/渠道优化能力实现了业绩高增长,其增长逻辑及估值也得到市场认可,股价超额收益显著。我们认为随业务发展,公司水产饲料龙头效应越发明显,故将原对应18年25倍估值上调至30倍,目标价30元,维持买入评级。