盛屯矿业:铅锌采选利润增厚,钴业务版图推进中

公司发布2017年年报:业绩同比大幅增长

    3月12日公司发布17年年报,报告期内,公司实现营业收入206.68亿元,较上年同期增长62.61%;实现归属于母公司股东的净利润6.1亿元,较上年同期增长223.67%。公司四季度单季实现营业收入79.49亿元,同比增长85.06%;实现归母净利润2.32亿元,同比增长224.61%。公司17年锌精矿等产品的均价高于我们此前预测时的假设,且新开拓钴材料业务增长超出我们此前预测,因而业绩超我们此前预期。维持公司“增持”评级。

    开拓钴材料业务,刚果金钴铜冶炼项目有序推进

    2017年,公司依托在海外市场已经具备的渠道、人才、国际经验优势,展开钴材料原矿采购、产品贸易、委托加工等方面业务。报告期内钴材料业务发展迅猛,实现营业收入23.46亿元,实现毛利7.23亿元;同时据年报披露,公司钴材料库存持续增加,上下游产业链业务的布局继续完善。报告期内,公司围绕钴材料全面布局,非洲刚果(金)年产3500吨钴、10000吨铜综合利用项目进入了实施阶段,18年中有望实现投产。

    锌价同比继续提升,矿山业务利润增厚

    17年锌金属价格继续走高,公司精矿产品销售价格维持高位,同比出现明显提升。根据亚洲金属网数据,2017年国内锌精矿市场均价为1.76万元/吨,同比增长61.46%;四季度锌精矿均价同比增长26.53%。2017年公司主要矿山实现销售收入4.62亿元,比去年同期上涨33.91%;毛利为3.32亿元,比去年同期上升47.54%。据年报披露,报告期内公司还重点推进了华金矿业矿山尾矿库重建,恒源鑫茂矿业证照办理和矿山建设工作,为矿山业务的进一步增长奠定基础。

    完善金属产业链综合服务体,加快国际化资源布局

    据年报披露,17年内公司金属产业链增值业务稳定发展,共计实现营业收入178.51亿元,同比增长47.17%,实现毛利3.52亿元。公司进一步完善了金属产业链综合服务体系,充分利用在服务领域行业积累的优势,促进金属行业的健康稳定发展。此外,据公司公告,报告期内公司还推进了对万国国际矿业16.67%股份、英国CMI25%股份的收购,加快了对国际优质资源的布局和参与。

    多元业务盈利释放,维持“增持”评级

    由于多主业经营向好,我们对18-19年利润较此前上调幅度分别为26%、25%。预计18-20年公司营收分别为254.40、297.76、344.53亿元,归属于母公司股东的净利润分别为8.93、11.37、13.81亿元,对应当前eps为0.53、0.68、0.82元,对应当前股价的PE为16倍、13倍和11倍。参考可比公司18年PE估值平均水平22倍,给予公司18年PE18-22倍,对应合理市值区间为160.74-196.46亿元,上调目标价区间至9.54-11.66元。维持“增持”评级。

    风险提示:铅锌等金属价格下跌超预期;项目建设进度不及预期。